事件描述

    中信证券发布2022 年度业绩快报，报告期内实现营业收入655.3 亿元，同比下降14.4%，实现归属净利润211.2 亿元，同比下降8.6%；加权平均净资产收益率同比下降3.48pct 至8.59%。

    事件评论

    受市场震荡影响，公司四季度业绩有所承压。1）公司Q4 单季实现营业收入及归属净利润分别为157.1、45.5 亿元，同比分别-16.0%、-16.5%；2）回顾前三季度，在市场大幅震荡背景下，公司整体经营保持稳健，累计营业收入及归属净利润498.2 亿元和165.7 亿元，同比分别-13.8%、-6.1%。分业务来看，经纪、投行、资管、利息、自营业务分别实现收入87.9、62.7、80.8、41.7、123.0 亿元，同比分别-19.2%、+11.1%、-5.8%、-5.0%、-23.4%，除投行业务外，各项业务皆有所承压。

    2022 年市场热度降温，权益市场整体震荡。1）两市交投方面，2022 年全年股票日均成交额9256.1 亿元，同比下降12.6%；2）两融余额方面，年度两融余额均值16184.6 亿元，同比下降8.5%；3）市场表现方面，截至2022 年末，沪深300 指数较年初下跌21.6%，创业板指数较年初下跌29.4%，中债企业债总全价指数较年初下跌1.4%。

    股债承销市场份额提升，投行龙头优势进一步扩大。1）股权融资方面，公司2022 全年股权承销规模3525.7 亿元，同比下降2.1%，其中IPO 承销规模1259.6 亿元，同比增加16.5%，市场份额24.1%，同比提升6.18pct；2）债权融资方面，公司2022 全年债券承销规模15785.8 亿元，同比增加1.0%，市场份额14.7%，同比提升1.03pct。股债承销规模继续排名市场第一，份额提升领先优势扩大。

    机构服务与财富管理布局继续深化。1）机构业务方面，2022 上半年，公司境内客户保证金规模维持高增，较年初增长18.4%至2688.0 亿元，其中机构占比61.0%，较年初提升1.00pct，客户结构持续优化；2）财富管理业务方面，截至2022 三季度末，公司非货币型基金销售保有规模1325 亿元，较年初增加14.4%。截至2022 上半年，公司旗下华夏基金实现净利润10.6 亿元，同比增加0.9%，贡献母公司归属净利润比重5.9%，同比提升0.53pct。

    我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，有望保证公司盈利能力维持较高水平。公司在头部券商中杠杆运用能力和效率较高，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司2023-2024 年归属净利润分别为264.4 亿元和320.8 亿元，对应PE分别为13.0 和12.0 倍，对应PB 分别为1.10 和1.03 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、市场进一步大幅回调；

    2、市场机构化进程减缓