综述：中信证券披露2022 年三季报。公司22 年前三季度营收/归母净利分别498/166 亿元，同比分别-13.8%/-6.1%。Q3 单季营收/归母净利分别149/54亿元，同比分别-25.7%/-1.4%，Q3 利润端表现明显好于收入端的主要原因系支出端减值损失减少89.2%，且扣除其他业务成本后，Q3 营收同比降幅收窄至-13.1%。业绩下滑主要受经纪与重资产业务拖累，Q3 单季经纪/投行/资管/信用/自营业绩增速分别为-29.8%/20.6%/-11.9%/-30.7%/-25.9%。公司前三季度roe 较上年同期下降2.54pct 至6.8%。

    　　投行业务龙头地位稳固，承销规模保持高增速。前三季度公司股/债承销规模行业排名第一，股/债承销规模同比增速分别达到+27.8%/+3.5%，高于行业的+5.7%/-0.9%，其中IPO 承销规模大幅增长103.5%，股/债承销规模市占率分别由21 年18.8%/13.7%提升至20.4%/14.2%，公司投行业务市场领先优势显著，将有望深度受益全面注册制改革下资本市场扩容带来的业务机会。

    　　经纪业务受累交易低迷，华夏基金非货/权益公募份额持续增长。前三季度公司经纪业务收入下滑19.2%，主要受累于市场交投活跃度下降（前三季度下降6.8%）和权益公募新发规模大幅下滑（前三季度下降79.5%）。资管基于存量规模收费体现一定韧性，前三季度收入下滑5.8%。截至9 月末华夏基金非货/权益份额较年初分别增加26.9%、9.8%，较6 月末分别增加6.2%、3.4%。

    　　重资产业务拖累整体业绩，减值损失下降提振利润端。Q3 公司利息净收入下降-30.7%，生息资产规模下降致利息收入下滑，22M9 客户资金存款和融出资金分别较上年同期减少2.5%和18.2%。自营业务受权益市场行情影响，前三季度整体投资收益率1.95%，较上年同期下降0.88pct。Q3 信用减值损失+其他资产减值损失合计2.05 亿元，同比减少89.2%，主要系下属子公司计提存货跌价准备减少和融资类业务信用减值损失转回。

    　　投资建议：中信证券机构业务优势显著，用表能力强，我们认为公司配股后杠杆率还有进一步提升空间，投行业务有望深度受益全面注册制改革。

    　　从已公布三季报上市券商来看，公司经营表现明显好于行业及其他头部券商，我们认为公司α属性明显，业绩市占率有望进一步提升。考虑到三季度以来行情变化，相应下调公司22 年-24 年盈利预测，归母净利分别由256.3/304.1/337.6 亿元下调至231.6/258.3/315.3 亿元，对应增速分别为0.3%/11.5%/22.1%。预计对应公司22 年PB 为1.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，私募子合规风险。