事件：中信证券发布2022 年三季报，报告期内实现营业收入和归母净利润498.2/ 165.7 亿元，分别同比-13.8%/-6.1%；加权平均ROE 同比-2.5 个pct 至6.8%；其中Q3 单季营业收入和归母净利润149.4/53.7 亿元，分别同比-25.7%/-1.4%，信用减值同比明显减少使得利润端下滑幅度显著低于收入端。

    从收入拆分来看，前三季度公司实现收费类和资金类业务收入231.5/186.1 亿元，同比分别-7.8%/-10.0%，具体分项：

    收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为87.9/62.7/80.8 亿元，同比-19.2%/+11.1%/-5.8%,其中Q3 单季分别为29.1/28.2/26.5 亿元，同比-29.8%/+20.6%/-11.9%；市场下行背景下，公司前三季度累计及Q3 单季投行收入均实现了逆势增长。从全市场股权/债权融资规模来看，根据wind 统计，公司前三季度市场份额分别为20.2%/14.2%，均排名同业第一，其中IPO 市场份额高达25.5%，遥遥领先于其他券商，投行竞争力凸显。

    资金类业务方面，截止三季度末公司金融资产规模环比-4.7%至5818.3 亿元，而衍生金融资产环比+52.7%至476.6 亿元，在此调整下，公司Q3 单季投资收入为41.1 亿元，同比仅-6.7%，市场下行过程中公司投资风险中性以及衍生品业务能力凸显；前三季度公司累计投资收入为144.5 亿元，同比-11.4%，下滑幅度远好于同业。此外，前三季度利息收入同比-0.8%，增速慢于利息支出（+0.8%），导致利息净收入同比-5.0%至41.7 亿元。

    从成本分拆来看，前三季度管理费用率同比+15.3pct 至40.5%，信用资产减值损失同比大幅缩减14.0 亿元至0.9 亿元，主要源于融资类业务信用减值损失转回；其中Q3 单季缩减6.2 亿元至1.8 亿元，显著增厚公司利润端。

    投资建议：公司投行及交易能力领跑行业，市场下行背景下其龙头地位进一步凸显。我们看好中信证券强大业务能力以及优秀管理能力赋予其中长期成长性，调整公司2022/2023 年归母净利润为210.1/260.2 亿元，对应EPS 为1.45/1.80 元/股，10 月31 日收盘价对应PE 为11.9/9.6 倍，对应PB 为1.0/0.9倍，给予 “增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、债券投资出现信用风险、行业政策超预期调整风险。