龙头地位稳固，业绩韧性凸显

    　　2022 年前三季度归母净利润165.68 亿元，同比-6%；营业收入498.21 亿元，同比-14%；加权ROE 为6.80 %（未年化）。22Q3 单季度归母净利润53.71 亿元，同比-1%，环比-10%。除投行实现正增长外，其余业务均有下滑，但前三季度业绩增速仍优于多数同行。前三季度减值计提规模同比大幅缩减，对利润增速正贡献。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-24年EPS1.52/1.78/1.95 元（前值1.56/1.80/2.08 元），2022 年BPS15.40 元（前值15.43 元）。A 股可比公司2022PB Wind 一致预期平均数0.84 倍，H 股0.44 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2022 年目标PB 溢价至1.8倍，H 股至1.1 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币27.72 元/18.55 港币（前值27.77 元/19.28 港币）。

    　　投行优势地位延续，股权、债权全线领跑

    　　投行业务持续夯实行业领先地位，全线领跑。根据Wind 统计，公司22Q3单季IPO 承销规模排名行业第1，为465 亿元，同比大增80%；再融资规模排名行业第1，为636 亿元，同比-28%；债券承销规模排名行业第1，为3279 亿元，同比-23%。22Q3 单季度实现投行净收入28.2 亿元，创近十年以来新高，同比+21%，环比+73%，规模增速和收入增速差异预计受收入确认节奏影响。2022 年前三季度累计投行净收入62.7 亿元，同比+11%。

    　　前三季度经纪净收入同比下滑，资管同比小幅下降年初以来市场持续波动，公司经纪业务有所下滑，前三季度经纪净收入87.9亿元，同比-19%，弱于市场整体（据Wind 统计，前三季度全市场股基成交额同比-7%），预计与代销收入下滑有关。22Q3 单季度经纪净收入29.0 亿元，同比-30%。资管业务坚持“立足机构、做大零售”的客户开发战略。

    　　22Q3 单季度资管净收入26.5 亿元，在Q3 市场持续震荡的环境下，环比基本持平，同比-12%。前三季度资管净收入80.8 亿元，同比小幅下降6%。

    　　投资收入有所下滑，减值损失大幅缩减

    　　公司股票自营业务增强对市场风格与行业轮动的适应和调整能力；做市业务持续排名市场前列。固收不断丰富盈利模式。受市场波动影响，前三季度公司累计投资类收入124.1 亿元，同比-19%。22Q3 单季度投资类收入29.5亿元，同比-26%，环比-52%。前三季度利息净收入41.7 亿元，同比小幅下滑5%。22Q3 单季度利息净收入14.3 亿元，同比-31%，环比-18%。此外，减值损失大幅缩减，2022 年前三季度其他资产减值损失和信用减值损失分别为2.3、0.9 亿元，同比分别-79%、-94%，对利润增速正贡献。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。