各项业务持续领跑，盈利韧性彰显龙头优势，维持“买入”评级2022 年前三季度公司营业收入/归母净利润分别为498/166 亿元，同比-14%/-6%，Q3 净利润53.7 亿元，环比-10%，同比-1%，业绩好于我们预期，主要由于汇兑损益超预期，3 季度环比增加10 亿。前3 季度公司年化ROE 9.65%，较2021 年-2.17pct，期末杠杆率4.16 倍，较年初-13%，环比-6%。前3 季度手续费及佣金净收入同比-6%，单Q3 环比+20%，弱市下保持较强韧性，投资收益受股市影响同比下降。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调2022/2023/2024 年归母净利润预测至214/256/302 亿（调前228/293/344 亿元），分别同比-7%/+19%/+18%，EPS 分别为1.5/1.7/2.0 元。公司各项业务领跑行业，一季度配股募资273 亿利于扩大资本中介业务优势，未来持续受益于资本市场改革红利和行业集中度提升下的格局优化。当前股价对应2022-2024 年PB 1.0/0.9/0.9 倍，维持“买入”评级。

    经纪业务环比增长，投行业务保持领先，华夏基金业绩符合预期(1)2022 年前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元，同比-8.7%，公司经纪业务收入87.9 亿元，同比-19%，单Q3 经纪业务收入29 亿，环比+8%，同比-30%。

    前3 季度利息净收入42 亿，同比-5%。期末公司融出资金规模1045 亿元，预计两融市占率7.1%(扣孖展业务)，较年初-0.1pct。(2)投行业务净收入62.7 亿，同比+11%，其中境内股权承销规模2609 亿，同比+28.8%，市占率20.4%(2021 年18.3%)，排名第一，境内债承规模1.17 万亿，同比+4.5%，市占率5.96%，行业排名第一。(3)前3 季度资管业务收入81 亿，同比-6%，华夏基金净利润16 亿（3季报披露），预计同比+1%，符合预期。期末非货/偏股AUM(Wind 口径)7168/4053亿，环比-2%/-7%，市占率4.5%/5.7%，环比+0.0/+0.1pct，排名第2/2 名。

    自营收益率小幅下降，外币资产升值驱动汇兑收益高增（1）前3 季度公司投资收益(含公允价值变动损益)123 亿，同比-23%，单Q3 实现收入31 亿，环比-47%，同比-27%，前3 季度年化自营投资收益率2.8%（2022H1为3.3%），或受股市影响。期末自营金融资产规模5873 亿，环比持平，同比+15%。

    （2）前3 季度公司汇兑收益21 亿，同比+749%，3 季度环比增加10 亿，预计主要受公司持有的港币等外币资产在报告期内相对人民币升值的影响（2022H1末港币资产折合人民币183 亿，全部外币折合人民币合计286 亿，占比12%） 。

    风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。