事件描述

    　　中信证券发布2022 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润498.2 亿元和165.7亿元，同比分别下降13.8%和下降6.1%；加权平均净资产收益率同比减少2.54 pct 至6.80%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续下降13.4%至4.16 倍。

    　　事件评论

    　　公司三季度经营稳健，净利润同比降幅收窄。1）公司Q3 单季公司实现营业收入、归属净利润分别为149.4、53.7 亿元，同比分别-25.7%、-1.4%，整体经营情况稳健，净利润同比降幅有所收窄；2）分业务条线来看，公司Q3 单季实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为29.0、28.2、26.5、14.3、30.7 亿元，同比分别-29.8%、+20.6%、-11.9%、-30.7%、-26.9%，投行业务表现较好，经纪、利息、自营收入同比皆有所承压；3）外币升值带动汇兑净收益大幅提升，前三季度，公司实现汇兑净收益21.5 亿元，同比提升748.8%。

    　　三季度市场热度降温，公司经纪业务收入有所承压。1）三季度市场降温明显，两市单季日均成交额为9,153 亿元，同比下降29.5%，新发券商资管产品份额58.3 亿份，同比下降67.0%；2）市场降温背景下，公司收费类业务收入略有下降，Q3 单季收入同比下降9.7%至86.5 亿元，其中经纪及资管业务收入下降明显，单季同比分别-29.8%、-11.9%。

    　　投行业务增长强劲，领先优势进一步扩大。1）三季度，公司实现单季投行业务收入28.2亿元，同环比分别提升20.6%、73.4%，增长强劲；2）具体来看，公司Q3 单季股权和债权的承销规模分别为1,100.4 亿元和3,333.7 亿元，同比分别-3.1%、-22.8%，其中IPO承销金额464.7 亿元，同比提升80.4%，市场份额26.3%，同比提升10.3pct，市场排名第一，公司投行龙头地位强势延续，领先优势继续扩大。

    　　受市场震荡影响，自营投资波动拖累整体业绩。1）三季度，沪深300 指数下跌15.2%，创业板指数下跌18.6%，中债企业债总全价指数上涨0.3%，受权益市场震荡影响，公司Q3 单季实现资金类业务收入45.0 亿元，同比下降28.2%；2）公司Q3 单季实现投资收益30.7 亿元，同比下降26.9%，金融资产规模较二季度末下降4.7%至5,818.3 亿元，自营投资表现不佳对公司整体业绩形成拖累；3）公司Q3 单季实现利息收入14.3 亿元，同比下降30.7%，融出资金规模较年初下降19.1%至1,044.6 亿元。

    　　我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，有望保证公司盈利能力维持较高水平。公司在头部券商中杠杆运用能力和效率较高，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为212.7 亿元和264.7 亿元，对应PE分别为12.0 和10.9 倍，对应PB 分别为0.99 和0.92 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场进一步大幅回调；

    　　2、市场机构化进程减缓。