投资要点

    　　中信证券发 布2022年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润498.21和165.68 亿元，同比分别-13.8%和-6.1%，其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润149.36、53.71 亿元，同比分别-25.7%、-1.4%，环比分别-24.1%、-10.0%；ROE 同比下滑2.54pcts 至6.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-13.4%至4.16 倍。

    　　市场波动加剧带动业绩小幅下滑，资产质量优异减值大幅减少。收入端，前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入240.75 和164.67 亿元，同比分别-5.9%和-19.4%，市场震荡中投资业务显著承压，收费类业务韧性较强；成本端，管理费用同比-0.6%至201.66 亿元，管理费用率同比略增3.63pcts 至46.7%；信用减值损失同比-94.0%至0.89 亿元，资产质量保持稳健。

    　　投行业务优势稳固贡献收费类业务韧性。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为87.91、62.71 和80.83 亿元，同比分别-19.2%、+11.1%和-5.8%；经纪业务方面，公司收入降幅大于行业股基成交额降幅（-6.8%），预计主要系费率下滑致使代买收入下降，同时私募基金销售预冷致使代销收入下滑；投行业务维持领先地位，前三季度IPO/增发/债承规模分别同比+80.6%/-47.0%/+4.6%，市占率分别达25.6%/16.8%/14.3%，均排名行业第一；资管收入略有下滑预计主要系市场波动中业绩报酬减少，截至中报资管规模同比+14.7%至1.6 万亿元，其中集合/定向资管同比分别+82.4%/-9.0%至0.66/0.94 万亿元。

    　　市场波动下投资收入承压，金融资产略有压缩。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为41.67 和123.00 亿，同比分别-5.0%和-23.4%；利息净收入方面，融出资金、买入返售金融资产较年初分别-19.1%、-33.1%至1,045、310亿元，但据中报披露，公司配股完成后现金资产增加带动存放同业利息收入同比+36.6%至42.46 亿元，在信用类业务规模收缩背景下对利息净收入起到一定增厚作用；投资收入仍有显著承压，市场波动加剧中金融资产头寸有所压缩，三季度末金融资产规模较年初-5.3%至5,818 亿元，环比中报-4.7%，主要系交易性金融资产和其他债权投资较中报减少166.16、120.20 亿元。

    　　持续看好资本市场深化改革下公司依托其良好的客户基础和强大的业务能力不断兑现自身盈利的成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润204.43 和263.19 亿元，同比分别-11.5%和+28.7%，10 月28日收盘价对应PB 分别为1.01 和0.92 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。