本报告导读：

    市场回调下的投资收入下降使得公司业绩承压；金融服务实体经济不断强化背景下，注册制或将加快落地，公司更强的投行专业化能力将使其迎来发展超预期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价 35.78元/股。公司 2022年上半年营业收入/归母净利润498.22/165.68 亿元，同比-13.82%/-6.11%；加权平均ROE（非年化）同比-2.54pct 至6.80%，业绩符合预期。考虑到当前市场波动情况，我们下调公司盈利预期为22-24 年EPS1.45/2.01/2.38 元（调整前为1.77/2.05/2.40 元）；考虑到公司投行业务专业化水平不断增强有助于把握金融服务实体经济强化大背景下的行业发展机遇，维持目标价35.78 元/股，维持“增持”评级。

    市场回调导致金融工具公允价值变动带来的投资业务收入下降为公司业绩承压的主要因素。1）公司投资业务净收入同比-23.38%至123.00 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务成本）下滑的95.20%；其中，公允价值变动损益同比大幅下降近86 倍至-108.52亿元；2）公司投行业务表现亮眼，同比+11.11%至62.71 亿元，贡献了调整后营收增量的15.91%，有效减缓业绩下滑幅度。

    金融服务实体经济不断强化背景下，注册制相关政策或将加快落地，公司持续增强投行专业化能力，将把握趋势迎来盈利超预期。

    1）随着我国经济进入高质量发展阶段，金融工作将以坚持金融服务实体经济为宗旨，全面注册制相关政策或将加快落实，推动券商投行业务更好为企业提供直接融资支持，从而成为行业盈利增长主要驱动力；2）公司投行专业性更强且不断强化，截至10 月28 日IPO储备项目104 个、拟募集资金1444.72 亿元，均位列行业第1 位，预计公司将更好把握行业发展趋势，带来业绩发展超预期。

    催化剂：金融服务实体经济功能不断强化，全面注册制加快落地。

    风险提示：政策推进不及预期，市场大幅下行。