事件：中信证券披露2022 年三季报，业绩超预期。9M22 实现营收498.2 亿，同比-14%；归母净利润165.7 亿，同比-6%，降幅较1H22 收窄2pct；3Q22 实现净利润53.7 亿（预测值47 亿）/同比-1%，业绩超预期。3Q22 总资产1.34 万亿 /较年初+4.4%，净资产2488 亿 /较年初+19%；上半年完成配股，3Q22 经营杠杆4.25 倍，较年初下降0.67 倍。

    机构业务优势尽显，投行及投资收益表现超预期；信用减值大幅下降。前三季度实现证券主营收入（不含商贸及汇兑损益等）427 亿 /同比-14%，其中，经纪、投行、资管、净投资收入分别同比-19%、+11%、-6%、-7%；单三季度同比增速：经纪-30%、投行+21%、资管-12%、净投资-5%；弱市环境下净投资收入仅个位数下滑（投资以衍生品和固收为主），投行收入高基数下维持双位数增长，是业绩超预期的主要原因。业绩构成相对均衡，9M22轻资本收入占比56%（经纪21%、投行15%、资管19%、其他手续费2%）,净利息收入占比10%，净投资收入占比34%。业绩归因看，投行、其他手续费正向拉动主营收入幅度为+1.4pct、+0.9pct；经纪、资管（含中信资管及华夏基金）、投资分别负向拉动主营收入幅度为-4.5pct、-1.1pct、-2.4pct。此外，9M22 计提信用减值0.9 亿，同比减少约14 亿元，对营业利润增速拉动作用达7.9pct；其中3Q22 信用减值1.8 亿，同比-78%。

    投资收益率行业领先，因风险中性衍生品业务占比高且股票自营占比少；负债成本下行。

    规模方面，3Q22 投资类资产6,295 亿元 /较年初-2%，其中，交易性及衍生资产5871亿 /较年初+2%。收益率看，测算9M22 年化净投资收益率3.04%（不含长股投），显著好于板块1.48%；9M22 长股投亏损1.1 亿，同比-117%，预计主要是参股的私募股权基金业务受市场下跌影响。资金成本下行，测算年化负债成本率3.26%，同比-0.47pct。

    投行业务持续巩固龙头地位，股债均稳居第一，IPO 市占率提升至25%。公司投行业务龙头地位自注册制改革以来不断巩固：3Q22 投行收入28.2 亿元 /同比+21%，9M22 收入62.7 亿 /同比+11%。按发行日统计，9M22 IPO 主承销规模1,115 亿元 /同比+81%，市占率为25.5%；其中3Q22 IPO 主承销规模465 亿 /同比+80%。9M22 再融资主承销市占率15.9%，债券主承销市占率14.3%，均维持行业第一名。当前IPO 发行保持常态化，中信证券IPO 排队项目85 家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）。

    经纪与两融业务降幅基本持平大市，华夏基金AUM 同比增长、利润小幅下降。中信证券3Q22 单季经纪净收入29.1 亿，同比-30%（降幅持平A 股成交额降幅）。信用业务方面，期末融出资金1,045 亿 /较年初-19%（市场两融余额较年初-16%）。资管业务方面，子公司华夏基金9M22 净利润16.2 亿元 /同比-3.9%，贡献集团利润比重6.1pct /较稳定；3Q22 华夏基金非货基AUM 超7600 亿 /同比+17% /较年初+2.6%，规模排名行业第2。

    投资分析意见：下调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利预测，维持买入评级。下调22年市场成交额和两融余额假设，从而下调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利，预计22-24E 归母利润230、322、374 亿元（原预测22E 242 亿元），同比分别-0.4%、+40%、+16%。

    当前收盘价对应22-23 年动态PB 仅1.07 倍、0.98 倍，估值已经在历史底部，今年市场大幅下行但公司22E ROE（10.5%）显著领先于板块和自身2018 年底部时期，机构业务的稳定性使得中信证券业绩韧性彰显，重申首推组合。

    风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。