投资要点

    　　业绩概览

    　　22Q1-3 中信证券实现营业收入498.2 亿元，同比下滑13.8%；归母净利润165.7亿元，同比减少6.1%；加权平均净资产收益率6.80%（未年化），同比减少2.54pct；22Q3 实现归母净利润53.7 亿元，同比减少1.4%，归母净利润降幅远低于营收降幅（-25.7%），主要是因为减值大幅降低，业绩整体符合预期。分业务条线来看，22Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-19%/11%/-6%/-5%/-19%，占总营收比重分别为18%/13%/16%/8%/25%。

    　　Q3 交投活跃度下滑，拖累经纪收入增速

    　　22Q1-3 中信证券实现经纪业务净收入87.9 亿，同比减少19%，降幅较22H1 扩大。22Q1-3 市场日均股基成交额同比减少7%，其中Q3 同比下滑27%，Q3 新发基金份额同比减少40%，判断高基数及交易活跃度下降拖累经纪业务收入增速。

    　　IPO 规模环比高增，投行收入增幅走高

    　　22Q1-3 中信证券实现投行业务净收入62.7 亿元，同比增长11%，22Q3 环比增长73%，主要得益于Q3 市场IPO 融资规模环比增长38%。根据Wind 数据统计，22Q1-3 公司股、债承销规模（按发行日统计）分别为2,277/11,452 亿元，市占率为19.7%/14.3%，IPO 项目储备104 个（截至10 月28 日），均排名市场第一。

    　　权益市场波动下行，投资收入降幅扩大

    　　22Q1-3 中信证券实现投资净收入124.1 亿元，同比减少19%，降幅较22H1 略微扩大。22Q3 权益市场波动下行，上证指数下跌11.0%（22Q2 上涨4.5%），因此投资净收入环比下滑52%。考虑到公司权益方向性敞口相对较低，预计全年投资净收入降幅仍将优于同业。

    　　盈利预测与估值

    　　中信证券在逆市中保持稳定的业绩，净利润稳居行业第一，增速大幅优于同业，10 月获得科创板做市资格，即将开启新业务。预计2022-2024 年归母净利润增速为-9%/14%/13%，对应BPS 为16.97/18.27/19.73 元每股。给予公司2022 年1.4 倍PB，对应目标价23.76 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。