投资要点：

    公司是国内券商行业标杆，各项业务全面均衡发展。在当前行业重要变革机遇期，有望凭借领先的客户与资产经营能力进一步打开发展空间。公司龙头地位稳固，增长动能强劲，当前估值处于历史底部区间，投资价值显著。

    财富管理转型迅速，资管业务否极泰来

    1)财富管理转型效果显著，截至2022H1，公司客户数量超1300万户，托管客户资产规模保持在10万亿级。2）代销金融产品净收入稳步增长，2016-2021年，5年CAGR达30%。3）资管规模迎来大幅好转，2021年公司资管规模达16257亿元，同比+18.99%；主动管理月均规模居行业第一。

    1)股、债承销规模常年位居行业第一，营收净利稳定增长，2022H1公司投行业务收入达34.53亿元，同比+4.42%。2)目前IPO项目储备资源丰富（110家），投行业行务业后排劲名力第量一充，足预。计3未）来保在代全人面数注册制落地背景下，公司投行业务弹性有望充分释放。

    资金业务持续扩张，补足资本大展身手

    1)再融资计划落地，融资223.96亿元，打破监管风险指标枷锁。2)两融余额持续上升，严控股票质押风险，2022H1公司利息净收入达27.38亿元，同比+17.85%。3)衍生品业务优势显著，场外期权交易CR5始终高于60%，2021公司业务收入排名全市场第一。4）投资风格稳健，持仓结构优化。

    盈利预测、估值与评级

    我们预测公司22/23/24年收入分别为823/990/1160亿元，同比+8%/20%/17%，CAGR为14.8%；归母净利润分别为239/271/313亿元，同比+4%/13%/15%，CAGR为10.8%；EPS分别为1.61/1.83/2.11元。我们认为公司竞争优势明显，未来成长性优于同业，当前股价被显著低估。根据可比公司估值法，给予公司22年1.5倍PB，目标价23.99元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：二级市场大幅波动，资管规模修复不及预期，衍生品市场格局变化，基金销售竞争激烈。