事件描述

    　　中信证券发布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润348.9 亿元和112.0 亿元，同比分别下降7.5%和下降8.2%；加权平均净资产收益率同比减少1.88pct 至4.64%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续下降7.6%至4.44 倍。

    　　事件评论

    　　受去年同期高基数影响，公司二季度营收及净利润增速略有承压。1）二季度公司单季业绩环比继续改善，同比有所承压，Q2 单季公司实现营业收入、净利润分别为196.7、59.7亿元，环比分别上升29.3%、14.1%，但是受去年二季度高基数影响，同比分别下降7.8%、15.2%；2）自营改善推动业绩环比提升，二季度，沪深300 指数上涨6.2%，中债企业债总全价指数上涨0.6%，市场回暖背景下，公司Q2 自营收入58.1 亿元，环比增长69.7%，推动公司二季度业绩回升。

    　　投行业务高速增长，股债承销市场份额大幅提升。1）股权融资方面，上半年完成A 股主承销金额1650.1 亿元，同比增长16.0%，市场份额22.4%，同比提升4.30pct，其中IPO主承销金额875.3 亿元，同比增长132.1%，市场份额28.1%，同比提升10.18pct；2）债券融资方面，上半年完成债券承销金额8380.6 亿元，同比增长 26.3%，市场份额14.9%，同比提升1.70pct。

    　　资产端来看，另类投资及直投表现不佳拖累投资收益。1）上半年，公司实现投资净收益71.9 亿元，同比下降28.2%，实现公允价值变动收益20.4 亿元，同比提升11.2%；2）一方面，直投及另类投资表现不佳影响长股投收益，上半年，公司旗下直投、另类投资子公司中信证券投资、金石投资分别实现净利润2.7、1.9 亿元，同比分别下降70.6%、57.4%；3）另一方面，受市场波动影响，公司处置金融工具取得的收益同比下降93.4%至2.2 亿元。

    　　客户保证金规模延续高增态势，配股完成后风险监管指标有所缓解。1）境内客户保证金规模维持高增，较年初增长18.4%至2688.0 亿元，其中机构占比61.0%，较年初提升1.00pct；2）配股完成后，风险监管指标得到缓解，其中风险覆盖率较年初提升39.33pct至194.3%，净资金稳定率较年初提升4.99pct 至129.1%；3）客户保证金及配股资金增厚利息收入，上半年公司实现货币资金及结算备付金利息收入42.5 亿元，同比增长36.6%，带动公司整体利息收入增长。

    　　我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，有望保证公司盈利能力维持较高水平。公司在头部券商中杠杆运用能力和效率较高，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为229.1 亿元和274.8 亿元，对应PE分别为12.6 和11.8 倍，对应PB 分别为1.11 和1.03 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场进一步大幅回调；

    　　2、市场机构化进程减缓。