强者恒强，全面领跑

    2022H1 归母净利润112 亿元，同比-8.2%；营业收入349 亿元，同比-7.5%；上半年ROE 为4.64%（未年化），同比-1.88pct。综合看，利息及投行净收入同比提升，经纪、资管净收入小幅下滑，投资业绩下滑幅度优于同梯队券商。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-24 年EPS1.56/1.80/2.08元（前值1.68/2.03/2.31 元），2022 年BPS15.43 元（前值15.50 元）。A股可比公司2022PB Wind 一致预期平均数0.93 倍，H 股0.47 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2022 年目标PB 溢价至1.8 倍，H 股至1.1 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币27.77 元/19.28 港币(前值27.90 元/20.38 港币）。

    投行各条线稳固在行业第一水平

    投行各业务均持续稳固在第一位水平。2022H1 公司A 股主承销金额1650亿元，同比+16%，排名市场第1；其中，IPO 金额875 亿元，同比+132%，排名市场第1；再融资承销金额775 亿元，同比-26%，排名市场第1。债务融资承销金额8381 亿元，同比+26%，排名同业第1、全市场第2。A 股重大资产重组交易金额排名第1。2022H1 投行净收入35 亿元，同比+4%。

    财富管理和资产管理稳步转型

    公司持续做大客户市场规模。2022H1 末客户数量累计近1300 万户（上年末为超1200 万户），其中人民币200 万元以上资产财富客户数量15.8 万户，与上年末基本持平，托管客户资产规模保持十万亿级；强化投资顾问及核心财富配置能力，22H1 末公司公募基金投资顾问累计签约资产超百亿元（上年末为超70 亿元）、面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模超人民币1800 亿元。22H1 经纪净收入59 亿元，同比-13%。资管夯实“固收”、“固收+”传统策略，积极推动券商特色策略落地，22H1 末AUM 较上年末-2%。22H1 资管净收入54 亿元，同比-2%。

    投资业绩增速相对稳健，利息收入实现可观增长金融市场业务中，场外衍生品产品供给丰富、交易能力突出、收益稳定，固定收益提升产品设计及服务客户的能力，股票自营坚持聚焦基本面。22H1投资类业绩96 亿元，同比-18%，相较同梯队券商更趋稳健；Q2 单季度投资类业绩61 亿元，环比+82%，同比-19%。22H1 利息净收入27 亿元，同比+18%，主要系货币资金及结算备付金利息收入同比+37%。上半年信用减值转回0.9 亿元，对利润有正向贡献。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。