业绩回顾

    　　中信证券1H22 业绩符合我们预期

    　　公司1H22 收入同比-7.5%至349 亿元，归母净利润同比-8.2%至112 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-3.8ppt 至9.1%，业绩符合我们预期；Q2 归母净利润同比-15%/环比+14%。1H22 调整后管理费率同比+2.5ppt 至46%，2Q22 末自有资产杠杆率同比-0.41x/环比+0.14x 至4.5x。

    　　发展趋势

    　　零售份额保持提升、财富管理转型持续推进。1）1H22 经纪收入同比-13%至59 亿元、Q2 同比-16%/环比-15%。公司股基成交额市占率同比+0.4ppt 至7.2%，佣金率边际下降及海外经纪下滑或带动代理买卖净收入同比-11%至36 亿元。上半年市场波动下公司代销金融产品净收入同比-39%至8.7 亿元。

    　　Q2 末公司客户数近1300 万户（vs.年初超1200 万户）；公募基金投顾规模超百亿元（vs.年初超70 亿元）；面向高净值客户配置的私募产品保有规模超1800 亿元。2）1H22 利息净收入同比+18%至27 亿元（vs.行业-4%）、Q2同比+38%/环比+72%。其中两融及股票质押利息收入同比均下滑10%，Q2末两融规模同比-10%至1114 亿元，市占率稳定在7.0%。

    　　投行业务优势强化、资管业务保持稳健。1）1H22 投行业务收入同比+4%至35 亿元（vs.行业同比持平）、Q2 同比-5%/环比-11%。公司境内股权承销额同比+16%至1650 亿元、份额同比+3.8ppt 至22%；债券承销额同比+26%至8381 亿元、份额同比+2.4ppt 至10%；境外股权承销额随市回落。2）1H22资管业务收入同比-2.5%至54 亿元（vs.行业-8%）、Q2 同比-4.5%/环比-4.3%。

    　　资管规模较年初-2%至1.6 万亿元、市占率16.8%、排名第一。公募方面，华夏基金非货基规模同比+24%至7298 亿元、净利润同比+1%至10.6 亿元。

    　　投资业务优于同业、子公司有所拖累。1H22 投资收入同比-22%至92 亿元（vs.行业-38%）、Q2 同比-27%/环比+70%，其中母公司投资收入同比+2%至77 亿元，公司以客需为主的投资业务表现稳健。子公司金石投资及中信证券投资净利润同比-57%/-71%至1.9/2.7 亿元。1H22 公司年化投资收益率同比-1.7ppt 至3.4%，期末交易性金融资产较年初+2%至5560 亿元，其中股票:

    　　债券:基金:其他=28%:38%:9%:25%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑资本市场波动较大我们下调投资收益率假设，下调2022/23 年盈利预测2.9%/2.6%至242/285 亿元。当前A 股对应2022/23e 1.2x/1.1x P/B，H 股对应2022/23e 0.85x/0.78x P/B。A 股维持跑赢行业评级和25.9 元目标价，对应2022/23e 1.6x/1.5x P/B，较当前股价有34%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，考虑海外利率上行及市场风险偏好调整，我们下调港股目标价9%至20.8 港元，对应2022/23e 1.1x/1.0x P/B，较当前股价有30%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。