事件：公司2022H1 实现营业收入349 亿元（YoY-7.5%），归母净利润112 亿元（YoY-8.2%），加权平均ROE 4.64%（YoY-1.88 pct.），EPS 0.76 元（YoY-19.1%）。

    整体来看：1）杠杆倍数较去年底的5.0 倍降低至4.6 倍，高于行业3.4 倍的水平；2）经纪/投行/资管/自营/信用收入分别同比-13%/+4%/-2%/-17%/+18%，占营收比重17%/10%/16%/27%/8%。

    轻资产业务——投行维持行业领先地位，经纪、资管收入有所滑落。

    1）经纪业务收入59 亿元，同比-13%。22H1 公司实现股基成交额18.1 万亿元（YoY+11%，同期市场股基+7%），市占率同比+0.47 pct.至约7.3%；实现代销金融产品收入8.7 亿元（YoY-39%），主要由去年同期高基数及上半年市场震荡等因素所致。截至22H1，公司200 万元以上资产财富客户数量15.8 万户，代销公募偏股/非货保有规模分别为1250/1462 亿元，排名券商系第2/第1 位，财富管理转型持续深化。

    2）投行业务收入35 亿元，同比+4%。22H1 公司股/债承销规模均维持行业第一，分别同比+16%/+26%至1650 亿元/8381 亿元。其中，IPO 规模同比大增132%至875 亿元，市占率同比提升10.2 pct.至28.1%，凭借丰富人才及项目储备优势，延续头部领先地位。

    3）资管业务收入 54 亿元，同比-2%。截至22H1，中信资管AUM 较年初-2%至1.6 万亿元，其中集合/单一分别占比41.3%/58.7%；华夏基金AUM 较年初稳步增长5%至1.7 万亿元，其中公募/机构及国际分别占比65.3%/34.7%。

    重资产业务——自营承压拖累业绩，信用业务整体稳健。

    1）自营业务收入 95 亿元，同比-17%。截至22H1，公司金融资产规模6105 亿元（年初为6146 亿元），基本保持稳定。其中固收类资产较年初-2%至2659 亿元，权益类资产较年初-3%至2062 亿元，测算年化投资收益率3.4%（去年同期为5.1%），主要受权益市场震荡影响。

    2）信用业务收入 27 亿元，同比+18%。截至22H1，公司自有资金股质规模214亿元，较年初基本维持不变；两融业务融出资金规模降至1105 亿元，较年初-13%，实现两融利息收入同比-10%至44 亿元。但受益于货币资金及结算备付金利息收入同比+37%，带动整体利息收入同比+6%至104 亿元。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司业绩表现整体维持稳健，行业龙头地位延续，将显著受益于全面注册制改革政策落地，看好公司后续业绩增长韧性。

    我们预计公司2022 年-2024 年分别实现归母净利润261 亿元、309 亿元、384 亿元，同比+13%、+18%、+24%，目标价23 元，对应2022 年P/B 为1.7x。

    风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险