综述：中信证券披露2022 年中报。公司22H1 营收/归母净利分别349/112亿元，同比分别-7.5%/-8.2%。其中，22Q2 营收/归母净利分别197/60 亿元，同比分别-7.8%/-15.2%，Q2 业绩下滑主要由于高基数（21Q2 为公司历史上营收最高单季）和投资收入下滑。22H1 投行、利息净收入实现正增长，资管业务小幅承压，经纪业务中产品销售表现不佳。22H1 公司ROE4.64%，较21H1 下降1.88Pct。杠杆倍数（剔除客户保证金）4.5 倍，较21 年末的4.9倍有所下降，我们判断主要为配股增资带来的被动下降。

    　　投行业务龙头地位稳固，市占率持续提升。22H1 公司股/债承销规模同比分别+19.6%/+21.7%，高于行业-6.7%/+10%，其中IPO 承销规模大幅+143.3%。

    　　股/债承销规模市占率分别由21 年18.8%/13.7%提升至22.8%/14.9%，其中22H1IPO 承销规模市占率达到28.2%，我们认为公司投行业务市场领先优势显著，有望深度受益全面注册制改革下资本市场扩容带来的增量业务机会。

    　　产品销售表现不佳，资管赛道体现韧性。经纪业务方面，代理买卖证券+交易单元席位租赁业务收入同比-9.7%，受权益市场产品新发萎靡影响，代销金融产品业务收入同比-39%。资管业务方面，22H1 集合/定向资管收入同比分别-19.5%/+7.5%，基金管理业务收入与上年基本持平，资管规模受市场影响较小体现韧性，截至6 月末公司资管规模和旗下华夏基金非货管理规模分别较上年末仅下降1.8%和2.1%。

    　　利息收入增长贡献来自现金管理，投资业务表现稳健。22H1 利息净收入同比+17.9%，主要来自货币资金及结算备付金利息收入贡献， 截至22H1 公司货币资金及结算备付金4404 亿元，其中自有资金1838 亿元，分别较上年末+37.6%、+88.3%。传统信用资产在持续压降，融出资金/买入返售金融资产较上年末分别-13.7%和-23.2%。公司上半年投资业务相对稳健，一方面权益仓位有所下降，22H1 自营权益类规模较上年末-3%，非权益类规模+8.3%，另一方面公司客需型交易业务持续增长，衍生金融工具名义本金、应付客户保证金分别较上年末+4.8%、18%。

    　　投资建议：我们认为，中信证券各主要业务均排名行业前列，有望凭借综合服务和协同能力强化竞争优势，其中公司机构业务优势显著，用表能力强，配股落地后杠杆率被动下降，后续杠杆率回升有望带动roe 提升，投行业务龙头地位稳固，有望深度受益后续全面注册制改革。考虑到公司配股落地资本实力进一增强，相应上调22 年盈利预测，由218 亿元上调至256亿元。预计2022-2024 公司归母净利分别达到256/304/338 亿元，对应增速分别为11%/19%/11%。预计公司对应22 年PB 为1.2X，维持买入评级。

    　　风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，经济复苏缓慢。