事件：公司发布2022半年报，实现营业收入348.85亿元，同比减少7.52%；归母净利润111.96 亿元，同比减少8.21%；归母净资产2428.14 亿元。

    　　投资要点

    　　整体业绩符合预期，投资业务影响净利润下滑，汇兑及资产处置收益同比大幅增长：公司2022H1 归母净利润同比-8%至112 亿元，主要系市场整体较弱，但中信证券作为头部券商整体业绩仍符合预期。1）市场大幅波动响投资交易收入下滑：2022H1，上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-6.6%/-15.4%/-9.2% （ 2021 年同期分别为+3.4%/+17.2%/+0.2%），市场大幅波动影响公司投资交易收入下滑同比-35.0%至74.3 亿。2）汇率变动影响汇兑收益增长，非流动资产处置拉升资产处置收益。2022H1 公司汇兑收益同比+2324.8%至11.1 亿元（主要系汇率变动），资产处置收益同比+918.2%至0.08 亿元（主要系公司非流动资产处置收益增加）。

    　　投行及利息业务表现稳健：1）投行业务超预期主要系IPO 规模同比提升迅速：据Wind，市场IPO/再融资/债承规模分别同比+47.9%/-37.3%/+17.9%至3,119/2,396/56,335 亿元。中信证券IPO/再融资/债承规模分别同比+142.8%/-54.3%/+24.3%至880/397/8,392 亿元，市占率分别为28.20%/16.58%/14.90%，投行业务收入实现同比+4.42%至34.53 亿元，系A 股主承销金额同比+16%至1650 亿元（市场份额为22.37%，排名市场第一）。2）资本中介业务超预期主要系配股及回购业务规模变动影响：2022H1 中信证券利息净收入同比+17.9%至27.4 亿元主要系公司货币资金及结算备付金利息收入+36.6%至42.5 亿元（2022H1 货币资金占比总资产较2021H1 提升6.59pct 至28.45%，主要系公司配股及回购业务规模变动所致）。公司两融业务表现相对稳定：截至2022 年6 月末，市场两融余额较2021 年同期下滑10.1%至16,033 亿元；两融市场不景气导致公司两融利息收入同比-9.7%至44 亿元。

    　　市场较弱影响经纪及资管业务同比下滑：1）经纪业务不及预期主要系市场环境疲弱：2022H1 市场日均股基交易额同比+8.6%至10,615 亿元，公司经纪业务净收入同比-12.7%至58.9 亿元，增速逊于行业水平，但公司2022H1 股基交易额市占率同比+0.26%至7.16%（稳定提升）；市场环境较弱、权益类基金发行规模不及预期等因素影响公司2022H1 代理买卖证券业务/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别同比-10.8%/-4.3%/-39.0%至36.2/8.0/8.7 亿元。2）资管业务相对稳健：公司资管业务净收入同比-2.5%至54.3 亿元，受托资产管理规模较2021 年同期+14.7%至15,957 亿元（私募资产管理市场份额约16.79%，排名行业第一）。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，我们基本维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测255.41/301.56/360.93 亿元，前值为256.37/309.95/370.87 亿元， 对应2022-2024 年EPS 为1.72/2.03/2.44 元，当前市值对应2022-2024 年P/B 1.21/1.14/1.09 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

    　　3）监管趋严抑制创新业务发展。