事项：

    中信证券发布2022 年半年报，实现营收348.85 亿元，同比下降7.52%；归母净利润111.96 亿元，同比下降8.21%；总资产14031.87 亿元，归属母公司净资产2428.14 亿元，EPS0.76 元，BVPS15.46 元。

    平安观点：

    业务结构相对稳健，龙头地位进一步巩固。今年以来受市场影响，券商业绩表现持续承压，而上半年公司营收和归母净利润变动分别-7.52%、-8.21%，净利润率较2021 年全年提升2pct 至32.09%，年化ROE为9.91%（YoY-3.31pct），优于其他头部券商。公司杠杆倍数下滑至4.52 倍，但环比略有提升。自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为27%、17%、10%、16%、8%，基本保持稳健；其中自营、经纪占比分别同比下滑3pct、1pct，投行、资管、利息占比分别同比增1pct、1pct、2pct。

    Q2 单季度业绩环比改善，自营回暖是主要驱动因素。Q2 单季度营业收196.69 亿元（YoY-7.76%，QoQ+29.26%），实现归母净利润59.67 亿元（YoY-15.16%，QoQ+14.12%），环比改善主要系Q2 权益市场回暖，自营收入环比回升82.35%；但在去年同期业绩高基数背景下，同比降幅较22Q1 进一步扩大。

    上半年自营收入同比下滑17%，仍是业绩最主要拖累因素。1）上半年境内外权益市场波动加大、公司投资收益率承压，上半年自营收入94.62 亿元（YoY-17.21%），截至2022H1 末公司自营规模达6102.14 亿元，较年初基本维持不变。2）受市场两融规模缩量影响，公司两融融出资金规模1105.48 亿元，较年初下滑12.62%，但由于货币资金及结算备付金利息收入的大幅增长，合计上半年实现利息净收入27.38 亿元（YoY+17.85%）。

    IPO 市场份额进一步提升，马太效应显著。上半年公司共完成IPO26 单，承销规模达879.51 亿元（YoY+143.34%），市场份额较去年同期提升11.30pct 至28.20%，投行优势进一步强化。再融资承销规模397.24 亿元（YoY-54.33%），仍保持行业第一。债券承销规模达8034.00 亿元（YoY+17.91%），市场份额同比提升1.46pct 至14.86%，排名证券行业第一，公司合计实现投行净收入34.53 亿元（YoY+4.41%）。

    金融产品代销拖累经纪收入，财富管理转型进一步深化。上半年公司股基成交额18.1 万亿元（YoY+11%），在全市场总交易量中占比达7.27%（YoY+0.44pct），但受佣金率下行影响，代理买卖证券净收入同比下滑10.82%；代销金融产品收入受二级市场波动影响，同比大幅下滑39.03%，拖累经纪业务收入表现；但公司财富管理转型趋势不改，截至2022H1 财富管理客户数量累计近1300 万户，托管客户资产保持十万亿级，公募基金投顾累计签约资产超百亿元，面向高净值客户配置的各类私募产品保有规模超1800 亿元。上半年公司实现经纪58.86 亿元（YoY-12.69%）。

    资管业务相对稳定，集合资管产品迅速扩容。截至2022H1 末，集合资管规模达6591.14 亿元（YoY+82.37%），在总规模中占比提升15pct 至41%；子公司华夏基金管理资产规模达1.74 万亿元（YoY+8.31%）。上半年公司实现资管净收入54.34 亿元（YoY-2.47%），同比变动相对稳定。

    投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。公司作为行业龙头、收入结构较为均衡，我们预计业绩稳定性优于行业平均水平，但考虑到今年以来权益市场较为低迷，故下调公司22/23/24 年归母净利润预测至226/260/291 亿元（原预测为242/269/300 亿元），同比增长-2%/15%/12%，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。