公司披露2022 年中报，业绩同比略降。2022H1 实现营业收入348.85 亿元，同比下滑7.52%；归属于母公司股东的净利润人民币111.96 亿元，同比下滑8.21%。年化ROE 降至 9.28%，配股后归母净资产2428 亿元，同比+29.57%，剔除客户资金的杠杆倍数降至4.63 倍。

    综合优势下多业务线全面发展，受市场波动影响略有下滑。2022H1 利润表显示①利息净收入27.38 亿元，同比+17.9%，其中两融利息收入44.3亿元，同比-9.7%。②投行业务收入34.5 亿元，同比+4.4%。③经纪业务58.9 亿元，同比-12.7%，其中代销收入8.7 亿元，同比-39%。④资管业务（含基金）54.3 亿元，同比-2.5%。⑤投资净收益（含公允）合并报表为92.3 亿元，同比-22.1%，而母公司报表为77.5 亿元，同比+2.2%，差异主要为受市场估值及波动影响，一级投资子公司业绩大幅下滑。

    轻资产的财富管理产业链布局完备，深入转型与高质量发展。上游大资管业务，22H1 券商资管规模合计15957 亿元，同比+14.7%，私募资管市占率持续提升达到16.8%；华夏基金资产规模17402 亿元，同比+8.3%。下游，2022H1 股基交易额市占率升至7.27%；客户数量与质量双升；公募投顾累计签约超百亿元、私募产品保有规模超1800 亿元。投行业务龙头效应显著，国际化深入推进，A 股IPO 承销规模市占率达到28.06%。

    重资产的自营投资方面，大力发展非方向性客需业务，做市排名市场前列，衍生品业务收益稳定，应付客户保证金达到1332 亿元，同比+31%，不断提升产品设计及服务客户的综合能力，利率产品销售规模保持同业第一。

    盈利预测与投资建议。完成配股后，公司综合优势全面巩固，正积极研发另类投资业务新策略，有望进一步熨平业绩波动。预计公司2022-2024 年归母净利润达到251、309、352 亿元，考虑到龙头券商溢价、可比券商2022 年1.1X-2.2XPB 的估值中枢给予公司2022 年1.4xPB 估值，A 股合理价值为23.75 元/股；考虑A/H 溢价，H 股合理价值为19.70 港币/股，维持 A、H 股“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、波动加大导致业绩不达预期，佣金率下滑等。