业绩概览

    22H1 中信证券实现营业收入348.9 亿元，同比下滑7.5%；归母净利润112.0 亿元，同比减少8.2%；加权平均净资产收益率4.64%，同比减少1.88pc，业绩符合预期。分业务条线来看，22H1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-13%/4%/-2%/18%/-17%，占总营收比重分别为17%/10%/16%/8%/27%。

    代销收入短期承压

    财富管理：22H1 中信证券实现代销金融产品收入8.7 亿元，同比下滑39%，受高基数、权益市场震荡、投资者风险偏好下行等因素影响。虽然代销收入短期承压，但公司继续拓展财富管理的巨大市场，22H1 末200 万以上资产的财富客户数量达15.8 万户，22Q2 末代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模分别为1,250/1,462 亿元，在券商中排名第一/第二。

    资管投行增速平稳

    资产管理：22H1 中信证券实现资管业务净收入54.3 亿元，同比微降2%，私募资管及公募基金收入均小幅下滑。22H1 末公司资管规模较2021 年末减少 2%至1.6 万亿，集合资管占比小幅提高1pct，公司私募资管的市占率约16.8%，排名行业第一。根据wind 数据统计，截至8 月末，华夏基金非货基规模为7,328 亿，排名行业第二。展望未来，公司将继续注重主动管理、长期限净值型、“固收+”

    及权益等多资产模式，持续提升AUM 与客户服务能力，提高资管业务收入。

    投资银行：22H1 中信证券实现投行业务净收入34.5 亿元，同比增长4%，主要得益于IPO 规模大幅增长132%，但增速较22Q1 有所放缓。根据Wind 数据统计，22H1 公司股、债承销规模市占率分别为17.8%/14.8%，IPO 项目储备110 个（截至8 月29 日），均排名市场第一。

    投资收益韧性延续

    22H1 中信证券实现投资净收入94.6 亿元，同比减少17%。22H1 末公司交易性金融资产中股票+基金的占比达39%，但投资净收入降幅优于大部分券商，判断归因公司自营去方向化领先，受权益市场震荡冲击要小于同业。

    盈利预测与估值

    中信证券22H1 业绩韧性延续，业内标杆地位稳固。预计2022-2024 年归母净利润增速为-6%/29%/9%，对应BPS 为15.47/16.98/18.63 元每股。给予公司2022 年1.8 倍PB，对应目标价27.85 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。