投资要点

    中信证券发 布2022 年中报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润348.85和111.96 亿元，同比分别-7.5%和-8.2%；ROE 同比下滑1.88pcts 至4.6%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初-7.6%至4.44 倍。

    高基数效应下收入同比小幅下滑，资产夯实减值有所冲回。收入端，2022H1 公司分别实现收费类和资金类业务收入154.21 和119.71 亿元，同比分别-3.7%和-15.6%，上半年股票市场波动剧烈但交投仍较为活跃，支撑收费类业务在高基数下略有下滑，但投资业务显著承压；成本端，管理费用同比-0.3%至133.10亿元，管理费用率同比略增2.57pcts 至46.1%；信用减值损失冲回0.90 亿元，同比大幅减少7.82 亿元，经过前期大幅计提减值，资产质量得以夯实。

    投行业务优势稳固，是收费类业务增长核心驱动。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为58.86、34.53 和54.34 亿元，同比分别-12.7%、+4.4%和-2.5%；经纪业务方面，公司股基成交额同比+11%，带动市占率较年初提升0.3pct至7.3%，22Q2 末权益/非货基金保有规模同比分别+5.6%/+19.7%至1,250/1,462亿元，收入下滑预计主要系佣金费率下滑致使代买收入下降，同时私募基金销售预冷，代买/代销净收入同比分别-10.8%/-39.0%至36.21/8.71 亿元；投行收入提升主要系IPO 和债券承销规模增加，上半年IPO/再融资/债承规模分别同比+132.1%/-25.9%/+26.3%，对应市占率分别达28.1%/18.2/14.9%，均排名行业第一；市场震荡中资管收入略有下滑，6 月末资管规模同比+14.7%至1.60 万亿元，其中集合/定向资管同比分别+82.4%/-9.0%至0.66/0.94 万亿元。

    配股资金增厚利息收入，市场震荡投资收入有所承压。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为27.38 和92.32 亿，同比分别+17.9%和-22.1%；利息净收入大幅增长主要系配股完成后现金资产增加带动存放同业利息收入同比+36.6%至42.46 亿元，融出资金顺应市场周期较年初-13.7%至1,114 亿元，表内质押规模较年初略增2.9%至226.78 亿元；上半年市场震荡致使公司投资收入显著承压，但领先的场外衍生品业务赋能下公司投资收入降幅显著优于同业表现，2022H1 末公司金融资产规模较年初略降0.7%至6,105 亿元。

    持续看好资本市场深化改革下公司依托其良好的客户基础和强大的业务能力不断兑现自身盈利的成长性。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润234.14 和296.85 亿元，同比分别+1.4%和+26.8%，8 月 29日收盘价对应PB 分别为1.13 和1.01 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。