事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入152 亿元（YoY-7%），归母净利润52 亿元（YoY+1%），加权平均ROE2.26%（YoY-0.55pct），EPS 0.366元（YoY-10%）。

    　　公司业绩表现体现韧性，优于行业，整体来看：

    　　1）Q1 归母净利润同比+1%，环比-4%，Q1 市场大幅波动，证券行业业绩普遍承压，公司逆市实现同比正增长主要得益于公司自营投资表现相对稳健，投行业务实现正增长，且公司信用减值损失转回4.09 亿元。

    　　2）公司Q1 ROE 水平达2.26%，同比下滑0.55pct，环比下滑0.38pct。

    　　3）公司杠杆倍数4.48 倍，较去年底下滑0.46 倍，系公司1 月完成配股募资224 亿元，短期拉低杠杆倍数。

    　　4）投资、经纪、资管业务收入贡献最高，分别达22%、21%、18%，其余投行、信用分别占12%、7%；

    　　5）投行业务收入同比+15%，资管业务收入基本持平，其余信用、经纪、投资业务收入分别同比-6%、-10%、-14%。

    　　投行业务保持行业领先，股、债均实现同比增长：1）wind 数据显示，Q1公司完成IPO 规模159 亿元，同比+50%，市占率12%，排名行业第三。2）再融资规模450 亿元，同比+3%，市占率20%，排名行业首位。3）债券承销规模3781 亿元，同比+33%，市占率16%，排名行业首位。

    　　大财富管理板块有所波动，华夏基金净利润同比+5%：1）Q1 华夏基金实现净利润4.9 亿元，同比+5%，截至3 月底，华夏基金资产净值9617 亿元，较去年底-3%；2）Q1 市场股基成交额10897 亿元，同比+7%，公司经纪业务收入同比-10%，预计主要受代销金融产品收入同比下滑影响；3）截至3月底，全市场两融余额1.67 万亿，较去年底-9%，公司融出资金规模1142 亿元，较去年底-11%。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。市场剧烈波动下公司业绩表现显著优于同业，公司作为行业龙头，将受益于全面注册制改革政策落地，看好公司后续业绩增长韧性。我们预计公司2022 年-2024 年分别实现归母净利润261、309、384 亿元，分别同比+13%、+18%、+24%。目标价27.4 元，对应2x2022E PB.

    　　风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险