投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务出现下滑，自营业务承压但好于同业。投行业务优势地位稳固，承销规模、收入均实现增长。资产管理收入小幅下滑，私募资管规模保持领先。

    目标价24.72 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】中信证券2022 年一季度实现营业收入152.2 亿元，同比-7.2%；归母净利润52.3 亿元，同比+1.2%；对应EPS 0.36 元，ROE 2.26%。一季度净利润增长主要原因为信用减值冲回，2021年一季度计提信用减值损失3.4 亿元，2022 年一季度冲回4.0 亿元。

    经纪业务同比下滑，或为代销金融产品收入减少所致。2022 年一季度公司经纪业务收入32.9 亿元，同比-9.6%。我们预计主要原因为受权益市场影响代销金融产品收入大幅下降以及佣金率继续下行。2022 年一季度全市场交投活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。

    投行业务优势地位稳固，收入同比提升。公司2022 年一季度投行业务收入18.3 亿元，同比+14.7%。股权业务承销规模同比+8.9%，债券业务承销规模同比+32.7%。股权主承销规模589 亿元，排名第2，其中IPO15 家，募资金额159 亿元，再融资20家，募资金额430 亿元。债券主承销规模3781 亿元，排名第1；金融债、地方政府债、公司债承销规模达1167 亿元、1004亿元、863 亿元。IPO 储备项目83 家，排名第2，其中两市主板29 家，北交所7 家，科创板22 家，创业板25 家。

    资管业务收入小幅下滑，私募资管规模行业领先。公司2022 年一季度资产管理业务收入27.8 亿元，同比-0.4%。截止至2021 年末，公司资产管理规模合计16257.35 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划，规模分别为,604.85 亿元、9652.50 亿元，资管新规下公司私募资产管理业务市场份额约 15.87%，排名行业第一。

    投资净收益受市场波动下滑，横向对比表现较好。投资净收益（含公允价值）33.5 亿元，同比-13.5%。同期万得全A 累计下跌14%，自营业务在行业内横向对比表现较好。

    投资建议：我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为1.86、2.12、2.39 元，每股净资产分别为17.65、20.24、23.32元。我们给予其2022 年1.4xP/B（原为1.6x），对应目标价24.72 元（下调13%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。