中信证券发布2022年一季报：报告期内分别实现营业收入和归属净利润152.16和52.29 亿元，同比分别-7.20%和+1.24%；加权平均净资产收益率同比下滑0.55pct 至2.26%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降0.5 pct 至4.31 倍。

    收费类业务平滑收入端波动，减值计提冲回增厚业绩。收入端，2022Q1 公司分别实现收费类和资金类业务收入82.13 和44.30 亿元，同比+1.7%和-10.9%，一季度股票市场显著回调但交投仍较为活跃，支撑收费类业务同比略有增长，但投资业务明显承压；支出端，管理费用同比-2.8%至61.11 亿元，管理费用率同比+1.2 pct 至50.0%；信用减值损失实现冲回，为-4.09 亿元，同比大幅减少7.52 亿元，经过此前两年大幅计提减值业务风险已出清，资产质量得以夯实。

    投行业务优势稳固带动收费类业务增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为31.86、18.28 和27.76 亿元，同比分别-9.5%、+14.8%和-0.4%；Q1 市场股基成交额同比+5.0%至61.91 万亿元，公司代理买卖证券款亦较年初+15.6%至2,902.25 亿元，经纪业务收入下滑预计主要源于佣金费率下降，市场逐月走低背景下金融产品销售预计也有所承压；投行业务增长主要系公司股权及债权融资规模均有所提升，IPO/增发/债承规模分别同比+49.8%/+3.5%/+33.1%至159.17、450.24、3781.41 亿元；资管业务收入同比基本持平，一季度公募基金规模环比仅-1.5%，预计中信资管和华夏基金业绩表现平稳。

    市场回调背景下投资业务显著承压。资金类业务方面，利息净收入、投资业务收入分别为10.06、34.24 亿元，分别同比-5.8%、-12.3%； Q1 沪深300 累计下跌14.53%，中证全债指数先升后降，股票和债券市场波动加剧显著制约投资业务表现，金融资产规模较2021 年末下滑2.5%至5995 亿元；利息收入下滑预计来源于两融及股权质押业务规模下滑，截止2022 年3 月末公司融出资金、买入返售金融资产分别较2021 年末-11.6%、-44.9%至1141.74、255.43 亿元。

    盈利预测及评级：中信证券2022Q1 业绩表现放缓但在行业中依然保持领先，我们继续看好资本市场深化改革下公司依托其良好的客户基础和强大的业务能力不断兑现自身盈利的成长性。我们维持公司2022-2023 年归属净利润为245.37 和301.55 亿元，同比+6.2%/+22.9%,2022 年4 月28 日收盘价对应PE 分别为11.1 和9.0 倍，对应PB 分别为1.06 和0.95 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险