事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入152.16 亿元，同比减少7.2%；归母净利润52.29 亿元，同比增长1.2%；归母净资产2443.20 亿元。

    投资要点

    整体业绩符合预期，减值损失转回致归母净利润增速（+1.2%）优于营收增速（-7.2%）：1）市场大幅波动响投资交易收入下滑：2022Q1，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别-11%/-20%/-15%（2021 年同期分别为-1%/-7%/-3%），市场大幅波动影响公司投资交易收入下滑同比-13.5%至33.5 亿，公司运用多种工具和策略来平滑市场波动，表现明显优于行业。2）预计代销金融产品收入下滑致经纪业务净收入波动：

    2022Q1 市场日均股基成交额同比+7.29%致10909 亿元，我们预计由于市场大幅下挫致代销金融产品业务收入下滑，导致2022Q1 公司经纪业务手续费净收入同比-9.6%至31.9 亿元。3）资产减值损失转回：2022Q1公司资产减值损失-4 亿元（2021 年同期为4 亿元），主要系下属子公司存货跌价准备转回致其他资产减值损失变动-131.8%，融资类业务信用减值损失转回致信用减值损失变动-219.1%。

    投行业务亮眼，两融及资管业务略有下滑：1）投行业务增长抬升营收：

    受益于资本市场改革持续深化，2022Q1 公司实现投行业务手续费净收入同比+14.7%至18.3 亿元（占比营收12%），推动公司手续费及佣金同比+1.7%至82.1 亿元。2）两融业务下滑影响净利息收入：截至2022 年3 月末，市场两融余额同比+1.09%至16728 亿元，公司融出资金同比-3.2%至1142 亿元（市占率由2021Q1 的7.12%下滑至2022Q1 的6.83%），影响公司利息净收入同比-5.8%至10.1 亿元。3）行业不景气影响资管收入下滑：市场大幅波动影响公司资管业务净收入同比-0.4%至27.8 亿元，其中华夏基金2022Q1 净利润同比+4.3%至4.9 亿元。4）大宗商品贸易收入下滑影响公司其他业务收入同比-15.5%至24.7 亿元。

    盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，我们下调2022-2024 年归母净利润预测为256.37（270.43）/309.95（323.10）/370.87（387.98）亿元，对应2022-2024 年EPS 为1.73/2.09/2.50 元,当前市值对应2022-2024 年P/B 1.17/1.10/1.05 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

    3）监管趋严抑制创新业务发展。