中信证券披露2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入152.16 亿元，同比减少7.20%；归母净利润52.29 亿元，同比增长1.24%。EPS 0.36 元/股，同比减少10.00%；ROE 2.26%，同比下降0.55pct。

    以投行为“矛”，以投资为“盾”，报告期内公司收获亮眼业绩。一季度权益市场大幅波动，上证综指、上证50、沪深300 等核心市场指数均显著下行，严重拖累自营投资业绩，但公司通过均衡配置和有效的风险管理控制回撤，“投资收益+公允价值变动收益”同比仅下滑14.5%，成功构筑“安全垫”，表现大幅优于同业。而借助注册制“东风”，公司在股权投行业务领域继续高歌猛进，IPO 融资规模在21 年同期的高基数下继续保持超50%的增长，带动公司投行业务收入稳健增长。报告期内公司投行业务手续费净收入达18.28 亿元，同比增长14.8%，成为公司最大利润增长点。

    在市场波动中，公司“财富管理+资产管理”收入稳健，保障了公司的“基本盘”。

    一季度公、私募基金业绩较为低迷，为新发基金和存量基金规模及管理费收入增长带来的极大挑战，进而影响券商涉及金融产品销售、基金投顾等财富管理业务收入。但公司依托平台优势，发挥财富管理业务线和华夏基金的高效协同，并通过以中信证券资管、中信期货资管、金石投资为主的资产管理体系，助力大财富管理业务全面发展。大财富管理收入占比达到40%，已接近海外投行水平。同时，公司通过行业领先的股权衍生品和QDII、FICC 业务线，为财富管理条线提供更丰富的金融产品来源，亦可更大程度对冲市场风险，在降低净值波动的同时提升收益率水平，进而提升财富管理客户对公司管理能力和品牌的认同感。此外，优质的产品线也有效助力公司自有资金运用效率提升，亦有能力提升经营杠杆率，进而推升公司盈利水平。

    此外，公司减值损失实现部分转回，风险相对可控。市场大幅波动推升了融资融券、股票质押等信用业务和自营、衍生品等业务风险，资产减值风险大幅提升。但公司依托较为完善的风险管理体系和前期充足的风险计提，报告期内逆市实现信用减值损失和其他资产减值损失的转回，进一步增厚了公司盈利安全垫。

    投资建议：当前证券行业业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应更为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现。公司配股完成后，预计将有190 亿投入资本中介业务，有望进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为255.26 亿元、295.18 亿元和333.75 亿元，维持“推荐”评级。受配股和市场低迷影响，公司当前估值仅1.22xPB，已处于严重低估区间，具备极强的中长期投资价值，建议坚定买入并持有。给予年内目标价26.5 元，对应1.7xPB。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。