利润增速保持稳健，龙头经营韧劲凸显

    2022 年Q1 归母净利润52 亿元（为2016 年以来单季度最高值），同比+1%；营业收入152 亿元，同比-7%，加权ROE 为2.26%（未年化）。22Q1 末剔除保证金后的杠杆率4.38 倍（21 年末为4.91 倍）。综合看，投行业务收入实现正增长，其他业务均有所下滑，但投资下滑速度优于整体市场。同时，公司冲回信用减值，对业绩正向贡献。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-24 年EPS1.68/2.03/2.31 元（前值1.75/2.09/2.39 元），2022 年BPS15.50 元（前值15.55 元）。A 股可比公司2022PB Wind 一致预期平均数0.86 倍，H 股0.46 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2022 年目标PB溢价至1.8 倍，H 股至1.1 倍。维持A 股和H 股“买入”评级，给予目标价A/H 股人民币27.90 元/20.38 港币(前值27.99 元/21.04 港币）。

    投资彰显韧劲，降幅优于整体市场

    投资业绩彰显韧劲。2022 年Q1 投资类净收入33.5 亿元，同比-14%，虽然受市场震荡有所下滑，但与市场整体表现相比较优（2022Q1 上证/深证/创业板/科创50 分别下跌11.7%/19.6%/21.9%/22.0%），体现出公司专业实力。

    公司持续推进场外衍生品业务发展，固定收益业务不断丰富盈利模式，股票自营业务聚焦上市公司基本面，并稳步推进量化分析和多元策略的探索，稳健和创新协同并进。

    投行维持领跑地位，收入同比上升

    投行各业务条线均稳固在前列水平。根据Wind 统计，2022Q1 公司A 股IPO主承销金额159 亿元，同比+50%，市占率12%，排名市场第3；A 股再融资主承销金额450 亿元，同比+3%，市占率20%，排名市场第1。境内债权承销金额3781 亿元，同比+33%，占券商承销总金额的16%，排名同业第1。2022Q1 投行净收入18 亿元，同比+15%。

    减值损失冲回对利润正向贡献

    两融市场份额保持领先，客户结构优化、产能提升。22Q1 末融出资金规模较年初-12%，预计主要受市场整体风险偏好下降影响。股票质押优化展业模式，提高资产质量。买入返售金融资产规模较年初-45%，预计主要系压降股票质押规模。2022Q1 公司信用减值冲回4.1 亿元，对利润增速正向贡献。公司持续深化财富管理转型，完善多层次、个性化、全资产的产品与服务体系。2022Q1 经纪业务净收入32 亿元，同比-10%，预计受到代销等收入波动影响。2022Q1 资管净收入28 亿元，同比基本持平，22Q1 华夏基金净利润4.9 亿元，同比+5%。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。