报告导读

    　　业绩领先市场，龙头彰显韧性，继续受益于改革带来的行业集中度提升。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　22Q1 中信证券实现营业收入152.2 亿元，同比下滑7.2%；归母净利润52.3 亿元，同比增长1.2%，利润增速高于营收增速主要是因为减值转回；加权平均净资产收益率2.26%，同比减少0.55pct，业绩表现优于同业，在低迷市场环境下凸显韧性。分业务条线来看，22Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/15%/0%/-6%/-14% ， 占总营收比重分别为21%/12%/18%/7%/22%。

    　　代销短期承压不改长期潜力

    　　22Q1 中信证券实现经纪业务净收入31.9 亿，同比减少10%，判断归因代销收入下滑。22Q1 全市场日均股基成交额同比增长7%，预计公司代买收入水平与去年同期保持相近，但代销金融产品收入在21Q1 的高基数效应下下跌。

    　　长期来看，公司财富管理转型深化的趋势不改，2021 年末中信证券600 万以上资产的高净值客户数达3.5 万户（同比增长29%），资产规模达1.5 万亿元（同比增长19%）。基金投顾业务上线两个月签约客户数即超9 万户，签约客户资产规模超70 亿元，户均资产规模约8 万元。展望未来，公司将继续发挥品牌、产品体系、专业团队方面的优势，进一步提高财富管理收入占比。

    　　IPO 大增带动投行收入增长

    　　22Q1 中信证券实现投行业务净收入18.3 亿元，同比增长15%，主要得益于IPO规模大幅增长266%。根据Wind 数据统计，公司22Q1 股、债承销规模分别为898/3,585 亿元，市占率分别为21.5%/15.8%，同比提高3.2/2.7pct，且均排名市场第一。截至4 月28 日，中信IPO 储备项目110 个，排名第一。展望未来，2022 年全面股票发行注册制有望落地，作为投行龙头的中信证券项目储备充足，将继续受益于制度改革的红利。

    　　投资收益受市场冲击小于同业

    　　22Q1 中信证券实现投资收益33.5 亿，同比减少14%，判断归因公允价值变动损益扭亏为盈至3.5 亿以及得益于公司自营去方向化领先，投资收益受市场震荡冲击要小于同业。22Q1 末衍生金融资产较年初小幅增长7%，随着机构投资者对衍生品业务的个性化需求继续增长，衍生品业务收入贡献有望提高。

    　　盈利预测及估值

    　　中信证券在低迷的市场环境下继续保持领先地位，22Q1 业绩凸显韧性，未来龙头地位有望进一步加强。预计2022-2024 年归母净利润增速为10%/24%/16%，对应BPS 为15.67/17.36/19.32 元每股。给予公司2022 年2 倍PB，对应目标价31.34 元，对应2022 年PB1.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。