本报告导读：

    　　机构业务发力对冲资本市场下行压力，公司实现归母净利润正增长；配股资金解决资本瓶颈约束，机构业务市场份额将进一步提高成为公司盈利增长的新动力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价36.77元/股。公司2022年一季度营业收入/归母净利润152.16/52.29 亿元，同比-7.20%/+1.24%；业绩符合预期，我们维持公司盈利预期为 22-24 年EPS 1.77/2.05/2.40 元，维持目标价36.77 元/股，维持“增持”评级。

    　　机构业务发力对冲资本市场下行压力。主要原因为：1）公司金融资产扩表主要来自于以衍生品为代表的客需型业务而非方向型业务，投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比下降12.3%至34.24 亿元，较之同业受市场调整的影响相对更小；2）此外，公司一季度其他业务净收入同比大降60.1%是公司营业收入同比下降7.20%的另一重要原因，预计为大宗商业交易等利润率较低的收入下降。

    　　机构业务将成为中信证券未来盈利增长的新动力。1）居民资产配置需求由实物向金融资产转移、由非标资产向标准化资产转移的趋势持续支撑资产管理行业高增长，从而推动机构业务需求快速提升。我们认为，2022 年，机构业务将成为券商行业新的盈利增长点；2）公司机构业务收入占比领先行业，拥有良好的综合实力，将在机构化进程中更有优势；3）中信证券已于3 月顺利完成A+H 股配股，成功募集273.3 亿元，在头部券商中率先突破资本瓶颈约束，有利于其机构业务市场份额的提高。

    　　催化剂：居民财富管理需求持续增长；机构客户多样性需求旺盛。

    　　风险提示：市场波动率加剧；市场大幅下行。