核心观点：

    　　第一季度整体业绩较为稳健。公司发布2022 年一季报，实现营收152.16亿元，同比-7.2%；实现归母净利润52.29 亿元，同比+1.24%；扣非归母净利润同比+1.66%。主因其他资产减值损失、信用减值损失合计转回4.25亿元（去年同期合计计提3.93 亿元）。

    　　资本实力大幅增强，配股完成后2022 年第一季度末公司净资产2487.34亿元，同比+30.97%，环比+16.34%。

    　　综合业务优势下，作为龙头券商业绩稳定性更加突出，投行业务提升显著。

    　　1.投行：2022 第一季度全市场股权融资额3641 亿元（同比+0.2%），而公司股权融资金融609 亿元（同比+4%），市占率维持高位为16.7%，公司投行Q1 净收入18.28 亿元，同比+14.7%。2.财富管理：一季度全市场日均交易额同比+5.36%，经纪业务Q1 净收入31.86 亿元，同比-9.6%。3.

    　　资管业务Q1 净收入27.76 亿元，同比-0.4%。4.一季度末两融余额16728亿元，同比-1.1%。公司Q1 利息净收入10.06 亿元，同比-5.8%。

    　　自营受市场波动影响拖累业绩，但降幅相对较小。一季度市场震荡，沪深300 涨幅-14.53%（去年同期-3.13%）；中证全债+0.78%（去年同期+0.98%），公司投资净收益+公允价值变动收益Q1 单季34.24 亿元，同比-12.3%，一、二级市场投资及公允变动造成业绩动态下滑，衍生品业务有力提升稳定性，一季度末交易性金融资产5361 亿元，环比-2%；而衍生金融资产331 亿元，环比+7%。

    　　盈利预测与投资建议: 公司多项业务稳居行业第一，综合优势突出，在轻资产业务由周期转向成长、重资产业务由方向性转向中性的行业发展态势中处于引领地位。预计公司2022-2024 年每股净资产为16.97、18.66、20.53 元，鉴于近三年PB 中枢1.2-2.1 倍，给予2022 年1.6 倍PB 估值，A 股合理价值为27.14 元/股，考虑AH 溢价，对应H 股合理价值23.49 港币/股，维持 A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.84）。

    　　风险提示：市场波动加大；投资业绩不达预期；信用风险上升等。