事件：中信证券公布2022 年一季报，与业绩快报一致，符合预期。1Q22 公司实现营收152.2亿元，同比下滑7.2%；实现归母净利润52.3 亿元，同比增长1.24%；加权平均ROE（未年化）2.26%，同比下滑0.55pct。

    投行、基金投顾等轻资本业务收入同比增长，投资收益降幅好于同业，减值冲回拉动利润增长。1Q22 公司证券主营收入126.6 亿（不含大宗商贸等），同比-5%，好于公司总营收增速（-7%），毛利较低的大宗商贸收入同比下滑。收入结构看，1Q22 轻资本收入占比65%（经纪25%、投行14%、资管22%、其他3%），重资本收入占比35%（利息净收入8%，投资类收入27%）；1Q22 经纪、投行、资管、利息净收入、投资类收入同比分别-10%、+15%、+0%、-6%、-14%。投行业务及其他手续费收入分别贡献1.8pct、1.9pct 的营收增长（其他手续费主要包括基金投顾业务、托管外包业务）。此外，1Q22公司信用减值冲回4.1 亿（1Q21 计提3.4 亿），报告期减值少提贡献利润增速约11pct。

    投行业务维持全线第一，收入同比双位数增长，注册制改革背景下，市占率呈现提升趋势。

    1Q22 公司投行业务收入18.3 亿，同比增15%，收入占比提升2.2pct 至14.5%。按发行日统计，年初至4 月28 日中信IPO 规模485 亿，同比增309%（含大单IPO 中海油），市占率24.3%，同比提升11.9pct；IPO 项目数19 家同为行业第一。年初至4 月28 日公司境内再融资、债券承销规模市占率分别为15.2%、15.4%，均维持行业第一。

    华夏基金净利润同比增5%，股债结构趋于均衡。1Q22 华夏基金净利润4.9 亿，贡献中信证券归母净利润占比5.9%。截至4月28日，华夏基金非货基AUM 6675亿，同比增25.1%，其中偏股基金规模4031 亿，同比增4.4%，债基规模1874 亿，同比增62.3%。

    配股完成杠杆率降低，年化净投资收益率约2.1%，好于行业表现。1Q22 公司完成配股后净资产环比增16.8%至2443 亿，同时公司投资规模环比下滑2%至6326 亿，测算1Q22年化净投资收益率约2.1%，虽较2021 年下降1.8pct，但仍显著好于行业表现。

    信用业务结构优化，继续压降股票质押。1Q22 公司买入返售金融资产255 亿，较年初大幅收缩44.9%，预计因股票质押业务进一步压降。

    投资分析意见：维持中信证券买入评级。考虑年初至今市场环境波动较大，下调成交额及投资收益率假设，进而下修22-23 年盈利预测，同时考虑全面注册制或带来投行收入持续高增，上调24 年盈利预测，预计公司2022-2024 分别实现归母净利润255、315、380亿元（原预测266、322、374 亿元），同比分别增长10.5%、23.4%、20.7%。当前收盘价对应2022-2024E 动态PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍，动态PB 分别为1.09 倍、1.01倍、0.92 倍。市场环境波动下仍创下历年同期最优1Q 业绩，维持买入，重申首推。

    风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。