业绩预览

    　　预测1Q22 盈利同比增长1.2%

    　　公司发布1Q22 业绩快报，营收同比-7.2%至152 亿元，归母净利润同比+1.2%至52 亿元，ROAE同比-0.55ppt至2.26%。作为首家发布1Q22 业绩预告的上市券商，公司业绩逆势保持稳健，我们预计其盈利表现将明显优于行业整体水平，其中：手续费收入整体稳中有升、投资收入受市场波动影响有所下滑；此外，成本费率同比优化带动利润率提升。

    　　关注要点

    　　手续费业务：预计经纪业务小幅提升、投行及资管业务保持增长。1）1Q22 A股股基ADT同比+7.8%/环比-7.0%至1.1 万亿元、港股ADT同比-35%/环比+16%至1,465 亿港币；我们预计公司整体业务份额保持稳健，经纪业务同比或将小幅增长。2）据Wind数据，1Q22 公司IPO规模同比+266%至368 亿元、再融资规模同比-12%至546 亿元、债券承销规模同比+29%至3772 亿元，受IPO融资额同比提振带动、我们预计公司投行业务同比保持增长。3）据Wind数据，Q1 末华夏基金非货基规模同比+32%至7044 亿元、1Q22 日均非货基规模同比+35%，4Q21 中信证券私募资管月均规模1.2 万亿元，较1Q21 月均规模+16%；基于AUM收费的业务模式下，我们预计公司资管业务线同比或将保持双位数增长。

    　　投融资业务：预计投资受市场影响有所下滑、融资业务同比增长。1）1Q22A股沪深300 /创业板指分别-14.5%/-20.0%（vs. 1Q21 -3.1%/-7.0%），港股恒生指数-6.0%（vs. 1Q21 +4.2%），中证全债净指数-0.1%（vs. 1Q21+0.1%）。市场波动或使得行业整体投资收入同比降幅明显，但公司自营方向性敞口占比较低、债券规模及风险中性的客需业务平抑部分市场波动，我们预计公司投资收入降幅低于行业平均。2）1Q22 末市场两融规模1.7 万亿元、较年初-9%，其中融资规模较年初-8%至1.6 万亿元、融券规模较年初-23%至921 亿元；1Q22 两融日均规模同比+4%。1 月公司配股补充资金273 亿元、为资本中介业务带来补充资金，我们预计公司利息净收入保持同比增长。

    　　成本端：预计管理费率同比改善。1Q21 公司调整后管理费率46.7%（vs.

    　　2021 全年为44.2%）；经营效率改善下，我们预计公司1Q22 管理费率同比有所下降，带动营业利润同比+3.7%至71 亿元、对应净利润率+2.9ppt至34.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/2023 年盈利预测不变，公司A/H当前交易于2022e1.3/0.9x P/B、2023e 1.2/0.9x P/B（均剔除永续债）。维持A股跑赢行业评级及目标价31.2 元，对应1.9x 2022e P/B和48%上行空间。维持H股跑赢行业评级及目标价23.8 港元，对应1.2x 2022e P/B和31%上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险、监管政策不确定性。