投资要点：中信证券1Q22 利润在股市整体大幅下跌环境下仍实现同比正增长，创下历史同期最高值，显著好于此前市场对券商一季报业绩的悲观预期（认为券商业绩普遍将同比下滑）。

    　　公司盈利结构持续优化，龙头业绩韧性彰显，机构业务与财富管理兼具成长性，重申首推。

    　　事件：中信证券公布2022 年一季度业绩快报，1Q22 公司实现营收152.2 亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润52.3 亿元，同比增长1.24%。

    　　利润开门红：创历年同期最优业绩。1Q21 高基数叠加1Q22 指数大幅下跌：1Q21 公司业绩基数较高（净利润51.7 亿元，同比增26.7%）；1Q22 沪深300 指数下跌14.53%（1Q21跌3.13%），市场预期券商自营业务压力增大，业绩将普遍同比下滑。但公司预告实现归母利润52.3 亿元，为历年同期新高值，彰显龙头业绩韧性。营收下滑预计是毛利较低的大宗商品贸易收入同比下滑所致，剔除该部分后的证券主营收入预计同比保持微增。

    　　大而强：业务结构优化带来业绩与市场涨跌周期的相关性弱化，盈利稳定性提升。2021年公司经纪业务收入占比22%，其中代销收入占证券经纪收入比重20.4%（+2.2pct），分仓佣金占交易佣金比重17.1%（+4.4pct）；买方资管业务合计贡献集团利润15pct；场外衍生品贡献预计超10pct。随着A 股产品化、机构化进程推进，公司风险中性的资本中介业务收入、财富管理类收入占比提升，一季度市场波动检验了公司盈利稳定性。

    　　投行业务维持全线第一：年初至今中信IPO 规模市占率15.0%，股债市占率均列第一，维持龙头地位，预将最受益全面注册制改革。按发行日统计，年初至4 月12 日中信IPO规模285 亿，同比增161%（其中有大单IPO 中海油上市），市占率15.0%，同比提升3.7pct；IPO 项目数17 家同为行业第一。年初至今公司境内再融资、债券承销规模市占率分别为17.8%、15.6%，均维持行业第一。

    　　1Q22 公司配股完成，净资产环比增超350 亿，后续场外衍生品业务将稳健扩张。公司1月完成配股募资约272 亿，使得1Q22 净资产达2443 亿，较年初增加351 亿/增长16.8%；同时公司1Q22 总资产达1.36 万亿，较年初增835 亿，公司保持稳健扩表趋势。

    　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，市场环境波动下仍创下历年同期最优1Q 业绩。

    　　维持盈利预测，预计公司2022-2024 分别实现归母净利润266、322、374 亿元，同比分别增长15%、21%、16%。当前收盘价对应2022-2024E 动态PE 分别为12 倍、10 倍、8 倍，动态PB 分别为1.23 倍、1.13 倍、1.03 倍，重申首推。

    　　风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。