投资要点

    中信证券发布2021 年报，实现营业收入765 亿元，同比+41%；实现归母净利润 231亿元，同比+55%，加权平均ROE 12.07%，同比增加3.64 个百分点，BVPS 16.18 元，同比+15 个百分点，受益于Q4 信用减值损失转回，利润增速略超预期。单季21Q4 营收环比-7%，归母净利环比+0.13%，本期信用减值损失转回6 亿元，环比大幅改善。

    累计收入同比： 公司信用、资管、经纪、投行业务净收入同比分别+106%/46%/24%/19%，投资收益同比-27%，公允价值变动损益同比+183%；收入占比角度，信用、资管净收入占比同比提升2%、1%，投行、经纪业务净收入占比均下滑2%，投资类业务收入占比同比下滑3 个百分点至31%，仍处各业务首位。

    单季度收入环比：投资、投行、资管业务净收入环比+79%/+7%/+4%，信用、经纪净收入环比-54%、-7%%，拖累业绩。

    分业务条线来看：

    投行完善大客户战略，IPO 承销规模、收入优势持续凸显。公司投行业务坚持和完善大客户战略，根据年报及wind 数据，截止21 年末公司IPO/再融资/债券承销（券商行业）市占率分别为16%/19%/14%，同比+7%/-4%/+1%，继续排名行业首位，实现IPO 承销保荐收入40 亿元，同比+67%，Q4 环比Q3 +17%，强者恒强，根据wind 统计，公司目前IPO 未上市储备项目104 家，排名行业首位。

    大资管结构不断优化，财富管理生态逐步形成。2021 年公司券商资产管理规模1.62 万亿，同比+19%，公司累计完成16 次大集合产品公募化改造，截止期末集合资管业务期末规模6605 亿元，同比+154%，定向业务持续收缩，结构不断优化；华夏基金管理规模1.66 万亿，同比+14%，其中公募业务规模1.04 万亿；资管及基金管理业务分别实现净收入117 亿元，同比+46%，公司新成立资管公司，积极申请公募牌照，完善养老金、大集合等产品体系。财富管理业务转型持续推进，2021 年末资产200 万以上客户数15.8 万，托管资产规模同比+21%至1.8 万亿，期末公私募基金保有规模3800 亿元，同比+26%，买方投顾展业以来签约客户超9万，资产70 亿元，全年实现代销收入26.5 亿元，同比+35%，占经纪业务手续费净收入比重20%，与同业相比优势显著，公司期末股基交易市占率进一步提升，突破7%，财富管理生态逐步形成。

    信用减值转回，创新业务良性发展。截止2021 年末，公司两融余额同比+9%，股质业务规模220 亿元，同比-41%，全年买入返售金融资产减值转回12 亿元，公司配股预案拟将募集资金过半投入资本中介业务，预计信用业务结构将持续优化。

    2021 年，公司场外期权、收益互换日均名义同比实现较快增长，公司在自身发展的同时，积极为市场提供流动性，期末公司交易性金融资产同比+30%，实现投资收益+公允价值波动236 亿元，同比+27%。

    践行全球一体化管理，谨慎评估商誉减值。2021 年中信里昂实现营收61.6 亿元，同比+15%，业绩新高，在互联互通交易量、境外股权承销规模、境外衍生品交易规模方面实现高速增长。公司基于会计准则，对中信里昂及中信华南商誉进行谨慎减值，我们认为，两平台作为公司对一带一路和大湾区战略的重要抓手，有望 持续获得公司的资源投入，加速业务整合的过程，提升竞争力。

    投资建议：公司于2022 年1 月顺利完成配股，资本实力进一步增强，预计将加大在资本中介等业务领域资本投入， 进一步提升综合竞争力。我们预计公司2022E/2023E/2024E 年归母净利润262/318/383 亿元，对应EPS 1.83/2.20/2.65 元，BVPS 17//19/20 元，维持买入评级。

    风险提示：公司管理层及经营环境发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。