投资要点
中信证券发布2021 年报,实现营业收入765 亿元,同比+41%;实现归母净利润 231亿元,同比+55%,加权平均ROE 12.07%,同比增加3.64 个百分点,BVPS 16.18 元,同比+15 个百分点,受益于Q4 信用减值损失转回,利润增速略超预期。单季21Q4 营收环比-7%,归母净利环比+0.13%,本期信用减值损失转回6 亿元,环比大幅改善。
累计收入同比: 公司信用、资管、经纪、投行业务净收入同比分别+106%/46%/24%/19%,投资收益同比-27%,公允价值变动损益同比+183%;收入占比角度,信用、资管净收入占比同比提升2%、1%,投行、经纪业务净收入占比均下滑2%,投资类业务收入占比同比下滑3 个百分点至31%,仍处各业务首位。
单季度收入环比:投资、投行、资管业务净收入环比+79%/+7%/+4%,信用、经纪净收入环比-54%、-7%%,拖累业绩。
分业务条线来看:
投行完善大客户战略,IPO 承销规模、收入优势持续凸显。公司投行业务坚持和完善大客户战略,根据年报及wind 数据,截止21 年末公司IPO/再融资/债券承销(券商行业)市占率分别为16%/19%/14%,同比+7%/-4%/+1%,继续排名行业首位,实现IPO 承销保荐收入40 亿元,同比+67%,Q4 环比Q3 +17%,强者恒强,根据wind 统计,公司目前IPO 未上市储备项目104 家,排名行业首位。
大资管结构不断优化,财富管理生态逐步形成。2021 年公司券商资产管理规模1.62 万亿,同比+19%,公司累计完成16 次大集合产品公募化改造,截止期末集合资管业务期末规模6605 亿元,同比+154%,定向业务持续收缩,结构不断优化;华夏基金管理规模1.66 万亿,同比+14%,其中公募业务规模1.04 万亿;资管及基金管理业务分别实现净收入117 亿元,同比+46%,公司新成立资管公司,积极申请公募牌照,完善养老金、大集合等产品体系。财富管理业务转型持续推进,2021 年末资产200 万以上客户数15.8 万,托管资产规模同比+21%至1.8 万亿,期末公私募基金保有规模3800 亿元,同比+26%,买方投顾展业以来签约客户超9万,资产70 亿元,全年实现代销收入26.5 亿元,同比+35%,占经纪业务手续费净收入比重20%,与同业相比优势显著,公司期末股基交易市占率进一步提升,突破7%,财富管理生态逐步形成。
信用减值转回,创新业务良性发展。截止2021 年末,公司两融余额同比+9%,股质业务规模220 亿元,同比-41%,全年买入返售金融资产减值转回12 亿元,公司配股预案拟将募集资金过半投入资本中介业务,预计信用业务结构将持续优化。
2021 年,公司场外期权、收益互换日均名义同比实现较快增长,公司在自身发展的同时,积极为市场提供流动性,期末公司交易性金融资产同比+30%,实现投资收益+公允价值波动236 亿元,同比+27%。
践行全球一体化管理,谨慎评估商誉减值。2021 年中信里昂实现营收61.6 亿元,同比+15%,业绩新高,在互联互通交易量、境外股权承销规模、境外衍生品交易规模方面实现高速增长。公司基于会计准则,对中信里昂及中信华南商誉进行谨慎减值,我们认为,两平台作为公司对一带一路和大湾区战略的重要抓手,有望 持续获得公司的资源投入,加速业务整合的过程,提升竞争力。
投资建议:公司于2022 年1 月顺利完成配股,资本实力进一步增强,预计将加大在资本中介等业务领域资本投入, 进一步提升综合竞争力。我们预计公司2022E/2023E/2024E 年归母净利润262/318/383 亿元,对应EPS 1.83/2.20/2.65 元,BVPS 17//19/20 元,维持买入评级。
风险提示:公司管理层及经营环境发生重大变动;二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。