强者恒强，各条线收入全面上行

    2021 年归母净利润231 亿元，同比+55%，与业绩快报基本一致；营业收入765 亿元，同比+41%；全年ROE 为12.07%，同比+3.64pct。2021 年末公司剔除保证金后杠杆率为4.91 倍，较年初4.67 倍提升。公司拟每10股派发5.40 元（含税）。综合看，各业务条线全面上行。综合考虑市场景气度，以及配股完成后对EPS 的摊薄，预计2022-23 年EPS 1.75/2.09 元（前值2.04/2.34 元），2024 年EPS 2.39 元，2022 年BPS 15.55 元（前值17.73 元）。A 股可比公司2022PB Wind 一致预期平均数0.98 倍，H 股0.50 倍，考虑公司龙头地位，给予A 股2022 年目标PB 溢价至1.8 倍，H股至1.1 倍。维持A 股“买入”评级，H 股上调至“买入”评级，目标价A/H 股人民币27.99 元/21.04 港币(前值33.68 元/21.74 港币）。

    投行各条线持续全面领跑

    投行各业务均龙头地位稳固在第一位水平。2021 年公司A 股主承销金额同比+6%，市占率18%，排名市场第1；其中，IPO 市占率16%，排名市场第1；再融资市占率19%，排名市场第1。境内债权承销金额同比+20%，占券商承销总金额的14%，排名同业第1。A 股重大资产重组交易金额排名第1。2021 年投行净收入82 亿元，同比+19%。

    财富管理和资产管理多元转型

    公司财富管理推进客户经营体系、营销模式、产品与服务体系、超高净值客户服务体系等变革，转型取得有效成果。2021 年末200 万元以上财富客户15.8 万户、资产规模人民币1.8 万亿元，分别同比+25%、+21%；600 万元以上高净值客户数量3.5 万户、资产规模人民币1.5 万亿，分别同比+29%、+19%。2021 年经纪业务净收入140 亿元，同比+24%。资管抓住养老业务、银行理财、高净值财富管理、海外资管等业务机遇，期末集合资管AUM 较年初+154%。2021 年资管净收入117 亿元，同比+46%，维持高速增长，券商资管及基金管理均为核心驱动。

    投资业绩增速稳健，两融和债权投资驱动利息增长金融市场业务中，场外衍生品业务和柜台产品持续发展，做市交易业务持续排名市场前列，固定收益业务提升产品设计及服务客户的综合能力，股票自营业务聚焦研究。2021 年投资类净收入227 亿元，同比+27%，增速稳健。

    公司2021 年利息净收入53 亿元，同比+106%，增速表现优秀，主要受两融和其他债权利息收入增长驱动。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。