事件：公司发布 2021 年报，实现收入765 亿元，同比增长40.7%；归母净利润231 亿元，同比增长55.0%；归母净资产2092 亿元，同比+15.1%投资要点

    归母净利润创新高，业绩均衡发展带动ROE 保持高增：1）2021 年公司归母净利润同比+55%，达231 亿元；从绝对规模看已突破2015 年归母净利润，达到成立以来最高水平。公司业务持续发力，利息净收入同比+106%至53 亿元；资管业务净收入同比+46%至117 亿元，主要系基金管理业务净收入同比+46%至81 亿元。2）2021 年公司金融市场业务持续发力，公允价值变动收益大幅提升至53 亿元（2020 年末为-64 亿元），主要系证券市场波动导致金融工具公允价值变动；其中公司衍生金融工具公允价值提升至224 亿元（2020 年：-213 亿元）。3）2021 年市场交易持续高景气叠加政策利好等因素带动公司各项业务均衡发展，驱动2021 年公司ROE 达11.82%（2020 年同期：8.68%）。

    市场高景气下带动财富管理持续发力，投行业务强者恒强有望深度受益全面注册制：1）经纪市占率持续提升，财富管理初见成效。2021 年市场股基日均成交额达11339 亿元（同比+25%），市场高景气背景下，公司股基市占率提升至 6.97%（2020：6.13 %），带动经纪业务净收入同比+24.1%至139.6 亿元。其中代销金融产品业务净收入达26.6 亿元（同比+35%），占经纪净收入比重19%（2020 年17%），公司财富管理转型有所成效，公司客户数量累积超过1200 万户，托管客户资产规模同比+29%至11 万元，高净值客户（资产规模600 万元以上）同比+29%至 3.5 万户。2）大集合公募改造持续推进，华夏基金持续贡献财富管理红利。

    集合资管计划规模较2020 年末+154%至6605 亿元，资管业务净收入同比+46%至117 亿元（其中集合资管计划的管理费收入同比+47%至18 亿元）。此外，权益市场黄金发展下，华夏基金管理业务增长迅速。截至2021 年末，华夏基金管理资产规模达16616 亿元（同比+14%），其中公募基金管理规模达10384 亿元（同比+29%）。3）多层次资本市场建设背景下，龙头效应凸显，中信证券投行业务规模持续领跑。2021 公司实现投行业务净收入82 亿元（同比+19%），主要系IPO 承销规模同比+91%至850 亿元，市占率显著提升至15.7%（2020 同期：9.5%）；债券承销金额同比+20.0%至15625 亿元（市占率达13.74%）；再融资规模保持稳健（同比+0.2%）至2140 亿元，市占率达22.3%；投行各项业务规模均位列行业第一，龙头优势保持稳健。我们预计在2022 年注册制全面推进的主基调下，中信证券有望发挥龙头和平台优势加强股权承销能力不断提升大投行产业链的业务协同效应。

    配股落地增强资本中介业务实力，ROE 有望获得向上抬升新动力。1）2022 年1 月27 日和3 月3 日，中信证券分别发布A&H 股配股募集结果，此次配股公司共募集273.3 亿元（拟募集280 亿元），带动公司股本增加至148 亿股，资本实力得到进一步补充。2）此前公司募集配预案中表示拟投入不超过 190 亿元发展资本中介业务（主要为融资融券和衍生品业务），截至2021 年公司融出资金同比大幅提升51%至102 亿元，我们预计伴随资本金落地中信证券将紧抓资本市场发展机遇，资本中介业务有望强者恒强成为ROE 中枢抬升的新动力。

    盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强，我们基本维持2022-2023 年归母净利润预测270.43/323.10 亿元，预计2024 年归母净利润达387.98 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.09/2.50/3.00 元,当前市值对应2022-2024 年P/B 1.22/1.14/1.08 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

    3）监管趋严抑制创新业务发展。