事件描述

    　　中信证券发布2021 年年报，报告期内实现营业总收入765.2 亿元，同比+40.7%，实现归属净利润231.0 亿元，同比+55.0%；加权平均净资产收益率同比增加3.64pct 至12.1%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续提升5.1%至4.81 倍。

    　　事件评论

    　　2021 年仍是公司全面受益于当前资本市场环境和政策背景的一年，全业务条线均实现较高增长。经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入139.6、81.6、117.0、53.4 和235.7 亿元，分别同比+24.0%、+18.5%、+46.2%、+106.3%和+27.5%。单四季度来看全业务条线略有降温，自营收入环比+79.1%，是公司盈利整体维持较高水平的主因。

    　　公司全年机构客户实现高增，下半年增长遇瓶颈，持续关注机构业务的盈利韧性。1）2021年末公司机构客户保证金规模较年初+44.1%至1361.1 亿元，占比达60.0%，但是较上半年末环比增速为+3.2%略显增长瓶颈，需持续跟踪后续机构业务的盈利增长动能；2）下半年席位租赁和代销净收入环比上半年分别+13.1%和-14.1%；3）公司全年ROE12.1%已处于近十年较高分位区间，需关注公司盈利能力的稳定性和持续性。

    　　财富管理战略稳步推进，提升速度维持较好态势，关注市场降温后动能。1）公司2021 年末公募及私募基金保有量超3800 亿元（较年初+26%）；2）年末600 万以上客户数达3.5万户（较年初+29%），资产规模1.5 万亿元，较年初+19%；3）2021 年末上线仅2 个月的公募投顾业务签约客户已突破9 万户，签约资产逾70 亿元。

    　　我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，有望保证公司盈利能力维持高位，预计公司2022-2023 年归属净利润分别为289.2 亿元和350.7 亿元，对应PE 分别为10.5和9.8 倍，对应PB 分别为1.14 和1.04 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、公司资金运用效率放缓；

    　　2、市场机构化进程减缓。