核心观点

    21 年公司业绩略超快报创历史新高，ROE 超12%创15 年后新高。1）公司2021年实现营业收入765.24 亿元，同比+40.71%，实现归母净利润231.00 亿元，同比+55.01%。2）公司2021 年实现ROE12.15%，同比高出近3.5pct。截至21 年末权益乘数达4.91，同比20 年末提高0.24，继续高居行业前列。3）剔除其他业务后，自营、经纪、资管、投行、利息净收入占比达到37%、23%、19%、13%、9%，其中利息、资管占比分别提升3pct、2pct。

    市占率方面经纪升两融稳，股债承销均高居行业第一。1）公司21 年实现经纪业务收入139.63 亿元，同比+24%，主要受益于A 股日均股基成交额同比增长25%以及21 年经纪市占率进一步由6.49%提升至6.95%。2）21 年公司两融余额达1265.12亿元，市占率达6.9%，环比基本持平。两融利息收入同比增长50.62%至102.31 亿元，助整体利息净收入同增106%至53.37 亿元。3）公司全年实现投行业务收入81.56 亿元，同比+19%。据Wind，21 年公司股债承销规模合计高达1.82 万亿元，市占率由12.87%增至14.11%，高居行业第一；其中IPO 承销规模达1081 亿元，市占率17.93%，同样位列第一。随着注册制改革持续深入，其投行优势日趋稳固。

    自营资产规模持续扩表，资管转型见成效、基金管理持续表现靓丽。1）截至21 年末，公司权益资产规模达1776 亿元，同比+19.33%，占比29%，主要受益于公司场外股票衍生品业务的持续发展，随着配股带来资本实力的大增，有望看到股衍规模的加速提升。在此带动下公司实现自营收入226.83 亿元，高基数下同比+27%。2）公司年实现资管收入117.02 亿元，同比+46%。公司资管部转型成果突出，集合资管规模同增154%至6605 亿元，占比由19.04%增至40.63%。旗下华夏基金公募管理规模同比+29%至1.04 万亿，带动公司基金管理收入同增46%至80.98 亿元。3）公司全年计提减值35 亿元，同比减少50%，助推公司业绩大幅增长。

    盈利预测与投资建议

    受配股带来净资产与股本增加影响，将22-23 年BVPS 预测值由16.77/18.42 增至18.84/20.52 元，增加24 年预测值22.55 元，按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2022 年1.40xPB，调整目标价至26.38 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。