核心观点：

    　　公司发布2021 年年报，全年业绩高增长。2021 年公司实现营收765.24亿元，同比+40.71%; 实现归母净利润231.00 亿元，同比+55.01%。

    　　轻资产领先优势显著，财富管理业务加速升级，资管+基金同比高增，投行业务行业第一。①财富管理客户数量累计超过1200 万户，高净值客户数达到3.5 万户，同比+29%；代销金融产品收入26.55 亿元，同比+35.12%，占经纪业务比重达到28%；②资管与基金收入两者均同比高增+46%，资管产品覆盖全面、差异布局、加速创新。③投行同比+18.5%，国内承销市占率稳居行业第一，国际业务加速突破。

    　　重资产业务收入占比44.67%，用资效益提升：①自营投资收益245.14亿元，同比+29%。金融投资资产同比+28%，其中股票投资占比下降至27.5%，衍生金融资产占比提升至4.8%。公允价值变动损益高增，场外衍生品业务和柜台产品持续发展。2021 年场外期权业务规模同比+6.9 倍，年末应付客户保证金1128.9 亿元，同比+44.9%。投行资本化贡献收益领先，截止2021 年末，测算跟投49 家投行资本化项目贡献浮盈共计87.6 亿元。②利息净收入（剔除债券投资）35.06 亿元，同比+142%，主因两融高增（两融利息收入102 亿元，同比+50.6%）。

    　　配股补充资本金，金控牌照下内部协同加强。已通过A+H 配股募集资金273.3 亿元，为重资本业务提供了较为充足的资金支持。中信金控获批央行金控牌照，未来集团内融融结合有望加强。

    　　盈利预测与投资建议。公司多项业务稳居行业第一，综合优势突出，在轻资产业务由周期转向成长、重资产业务由方向性转向中性的行业发展态势中处于引领地位。预计公司2022-2024 年每股净资产为16.97、18.66、20.53 元，鉴于近三年PB 中枢1.4-2.1 倍，给予2022 年1.8倍PB 估值，A 股合理价值为30.54 元/股，对应H 股合理价值26.23港币/股，维持 A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.81）

    风险提示。经济下行超预期，权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。