事件：中信证券发布2021年年报，公司21年实现营业收入765.2亿元，归母净利231亿元；加权平均ROE12.07%，同比增加3.64个百分点。

    业绩增速创近五年新高，经营效益提升。公司21年营收/净利增速分别为40.7%/55%,增速创近五年新高。经纪/投资/投行/资管/其它收入占比分别为24%/24%/10%/18%/24%,占比较为均衡。从收入增速来看，市场交易活跃带动的经纪业务和两融业务的增长贡献了主要增量收入。此外信用减值损失同比大幅减少至9亿元，减值压力缓释。公司经营效益持续提升，21年ROE提升到12.07%；21年毛利率42.4%，较上年提升4.4个百分点。

    客户数快速增长，利息净收入增长迅猛。公司21年经纪业务和利息净收入分别为139.6亿元和53.4亿元，同比增24%和106%。经纪业务客户数跨越式增加，21年末客户数量累计超过1,200万户，托管客户资产规模合计人民币11万亿元，较20年末增长29%。公司的托管资产规模的快速增长得益于财富管理转型的推进。

    投资类收入同比大增，预计代客衍生品业务贡献较多。21年公司投资类业务收入同比增27.5%达到235.8亿元，一方面受益于21年A股指数上涨市场整体收益较好，另一方面预计受益于公司的代客衍生品业务快速发展。

    股债业务继续保持行业第一。公司股债业务均保持市场第一：21年A 股主承销金额人民币3319亿元，同比增5.8%，市场份额18%，较上年提升1个百分点；公司承销债券金额占证券公司总金额的13.74%。21年前十大证券公司的股类业务市场份额72%，22年在注册制全面推进的大背景下，投行业务向头部集中的趋势愈加明显，公司作为行业龙头优势有望进一步凸显。

    资管规模快速增加，资产管理向主动转型。21年为资管新规过渡期的最后一年，行业监管常态化，公司资产管理规模1.63万亿元，同比增18.6%，规模增速快于券商行业资管规模增速，体现了在行业洗牌背景下公司资管业务的龙头优势。此外，集合资管计划占比达40.6%，较上年占比提升22个百分点，公司向主动业务转型成效显著。子公司华夏基金21年实现净利润23.12亿元，较上年提升44.8%。

    投资建议：公司作为行业龙头多项业务增速提升，其优秀的展业能力及强大品牌优势有望进一步提升公司的市占率，ROE走向稳步向上的通道。基于22年年初A股市场情绪低于预期，我们将公司22-23年净利润调整为275.55亿元（下调0.2%）和326.88亿元（下调2.7%），并新增24年净利润380.71亿元，维持A股“增持”

    评级，H股“买入”评级。

    风险提示：资本市场政策推进不及预期；市场大幅震荡影响股价表现。