投资要点

    　　中信证券发布2021 年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润765.24 和231.00 亿元，同比分别+40.7%和+55.0%；加权平均ROE 同比+3.64pct 至12.07%；剔除客户资金后经营杠杆提升至4.81 倍，较年初增长5.1%。

    　　资金类及收费类业务双增叠加减值规模收窄，推动盈利能力显著提升。收入端，2021 年公司分别实现收费类和资金类业务收入345.54 和287.72 亿元，同比+29.1%和+38.7%，一二级市场持续活跃推动经纪、两融、资管、投行全面增长，叠加衍生品投资增厚投资收益，共同推动公司业绩释放；支出端，管理费用率同比+2.0pct 至44.4%，信用+其他减值损失同比大幅减少35.72 亿元至35.04 亿元，主要系买入返售金融资产减值冲回11.94 亿元，此外本年度中信证券国际和中信证券华南分别计提商誉减值11.93 和8.76 亿元，合计20.69 亿元。

    　　收费类业务龙头地位再巩固。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为139.63、81.56 和117.02 亿元，同比分别+24.0%、+18.5%和+46.2%；经纪业务收入增长主要系市场成交活跃下公司股基成交额同比增幅达+34%，超过行业8.6 个百分点，市占率同比+0.5pct 至7.0%；此外公司财富管理转型成效显著，代销收入在高基数基础上同比+35.1%至26.55 亿，占经纪业务收入比例+1.5pct 至19.0%，公募及私募基金保有规模超3800 亿元，同比+26%；截止2021 年末，公司客户数量超过1200 万户，户均资产约92 万，其中资产超200万元以及超600 万元的财富客户分别为15.8/3.5 万户，户均资产达1139/4286万元；2021 年11 月公司基金投顾业务上线，截止2021 年末签约客户超9 万户，户均规模约7.8 万元；投行收入提升主要系IPO 和债券承销增加，IPO/增发/债承规模分别同比+97.1%/-8.9%/+20.4%，对应市占率分别为15.83%/19.29%/13.74%，均位居行业第一；资管业务高增长主要受益于中信资管结构优化和华夏基金的良好表现，中信资管管理规模同比+19.0%至1.63 万亿，其中集合资管同比+153.9%至6605 亿元，华夏基金全年净利润达23.12 亿元，同比+44.7%。

    　　债券、衍生品及两融业务仍是扩表主要驱动力。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为53.37 和234.35 亿元，同比分别+106.3%和+29.0%。利息净收入大幅增长主要系两融收入同比+50.6%至102.31 亿元，融出资金、表内质押较年初+10.6%、-30.5%至1291、220 亿元，截止2021 年末维保比例分别为301%、280%；金融资产规模较年初+27.5%至6456 亿元，主要系债券资产较年初+41.9%至2703 亿元，此外衍生金融资产较年初+53.8%至310 亿元。

    　　盈利预测及评级：持续看好资本市场深化改革下中信证券依托其良好的客户基础和强大的业务能力不断兑现自身盈利的成长性。我们调整公司2022-2023 年归母净利润为245.37 和301.55 亿元，2022 年3 月28 日收盘价对应PE 分别为12.1 和9.8 倍，对应PB 分别为1.16 和1.03 倍，维持 “审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险