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中信证券(600030)机构评级研报股票分析报告

 
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中信证券(600030):全能投行均衡发展 龙头地位不容撼动

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2022-03-29  查股网机构评级研报

  事项:中信证券发布2021年年报,实现营收765.24亿元,同比增长40.71%;归母净利润231.00亿元,同比增长55.01%;总资产12786.65亿元,同比增长21.44%,归属母公司净资产2091.71亿元,同比增长15.11%,BVPS14.11元。

      公司拟向A股和H股股东派发现金红利合计80.03亿元,每10股派发人民币5.40元(含税)。

      平安观点:

      公司业绩高增,盈利能力大幅提升。2021 年全年,公司自营、经纪、投行、资管、利息、其他收入占比分别为30%、18%、11%、15%、7%、19%,其中,自营业务占比进一步下降,但仍是第一大收入来源,资管、利息、其他收入占比分别增加0.56、2.21、5.00pct,大宗商品贸易收入高增是其他业务收入的主要拉动因素。公司计提信用减值8.99 亿元、其他资产减值26.05 亿元,合计计提减值损失同比减少35.72 亿元。净利润率提升至30.19%。杠杆率进一步提升至4.80 倍,摊薄后ROE 提升2.84pct 至11.04%,盈利能力显著提升。

      重资产业务收入增长约四成,配股募资着力发展资本中介业务。1)自营:2021 年公司实现自营业务收入226.83 亿元(YoY+26.67%)2)信用:2021 年公司实现利息净收入53.37 亿元(YoY+106.32%),其中两融业务规模增至1265.12 亿元, 实现两融利息收入102.31 亿元(YoY+50.62%)。2022 年1 月及2 月,公司宣布向A 股和H 股股东配股,实际募资总额分别为224.0 亿元及60.4 亿港元,募集资金最主要用于发展资本中介业务。公司目前杠杆率已达到较高水平,募资有助于缓解资本金压力,释放业务发展空间,进一步巩固重资产业务优势。

      轻资产业务维持优势地位,资管业务收入大幅增长。1)经纪:市场扩容带动收入增长,代销收入占比升至近两成。2021 年市场交易量持续扩容,全市场双边股基成交额552.59 万亿(YoY+25.33%)创新高,公司股基交易额市占率提升至6.95%,全年经纪业务净收入139.63 亿元(YoY+24.04%)。财富管理转型深化,托管客户资产规模11 万亿元(YoY+29%),公募、私募基金保有量超3800 亿元(YoY+26%),全年实现代销金融产品收入26.55 亿元( YoY+35.12%), 在经纪业务净收入中的占比提升至19.01%(YoY+1.56pct)。

      2)投行:龙头地位稳固,强者恒强。2021 年IPO 市场规模再创历史新高,全市场IPO 发行规模5426.75 亿元(YoY+15.08%)。公司仍保持行业领先地位,完成IPO68 单,承销金额859.22 亿元(YoY+97.1%),再融资主承销126 单,承销金额2459.95 亿元(YoY-8.9%),共计完成A 股主承销项目194 单,主承销金额3319.17 亿元(YoY+5.84%),市场份额18.26%,排名市场第一;债券承销金额15640.54 亿元(YoY+20.02%),占证券公司承销总金额的13.74%,证券行业排名第一。全年公司实现投行业务收入81.56 亿元(YoY+18.52%),投行业务优势地位进一步凸显。

      3)资管:收入大幅增长,规模持续扩张。截至2021 年底,公司资产管理规模合计1.63 万亿元(YoY+18.98%),市场份额增至14.94%;其中集合、单一资管计划规模分别6604.85、9652.50 亿元,专项资管计划已清零。子公司华夏基金资产规模1.66 万亿元(YoY+13.72%),实现净利润23.12 亿元(YoY+44.68%)。合并口径下全年公司实现资管业务收入117.02 亿元(YoY+46.16%)。

      投资建议:行业马太效应强化背景下,公司多项业务领先优势持续扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒,优先受益于资本市场改革。今年以来市场波动较大,公司作为行业龙头收入结构更为均衡,虽然受到行情波动影响,但我们预计业绩稳定性好于行业平均水平,因此上调公司22/23/24 年归母净利润预测至242/269/300 亿元(原预测为22/23 年归母净利润229/251 亿元,新增2024 年预测),同比增长5%/11%/11%,维持“推荐”评级。

      风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)疫情反复影响市场风险偏好。

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