事项：中信证券发布2021年年报，实现营收765.24亿元，同比增长40.71%；归母净利润231.00亿元，同比增长55.01%；总资产12786.65亿元，同比增长21.44%，归属母公司净资产2091.71亿元，同比增长15.11%，BVPS14.11元。

    　　公司拟向A股和H股股东派发现金红利合计80.03亿元，每10股派发人民币5.40元（含税）。

    　　平安观点：

    　　公司业绩高增，盈利能力大幅提升。2021 年全年，公司自营、经纪、投行、资管、利息、其他收入占比分别为30%、18%、11%、15%、7%、19%，其中，自营业务占比进一步下降，但仍是第一大收入来源，资管、利息、其他收入占比分别增加0.56、2.21、5.00pct，大宗商品贸易收入高增是其他业务收入的主要拉动因素。公司计提信用减值8.99 亿元、其他资产减值26.05 亿元，合计计提减值损失同比减少35.72 亿元。净利润率提升至30.19%。杠杆率进一步提升至4.80 倍，摊薄后ROE 提升2.84pct 至11.04%，盈利能力显著提升。

    　　重资产业务收入增长约四成，配股募资着力发展资本中介业务。1）自营：2021 年公司实现自营业务收入226.83 亿元（YoY+26.67%）2）信用：2021 年公司实现利息净收入53.37 亿元（YoY+106.32%），其中两融业务规模增至1265.12 亿元， 实现两融利息收入102.31 亿元（YoY+50.62%）。2022 年1 月及2 月，公司宣布向A 股和H 股股东配股，实际募资总额分别为224.0 亿元及60.4 亿港元，募集资金最主要用于发展资本中介业务。公司目前杠杆率已达到较高水平，募资有助于缓解资本金压力，释放业务发展空间，进一步巩固重资产业务优势。

    　　轻资产业务维持优势地位，资管业务收入大幅增长。1）经纪：市场扩容带动收入增长，代销收入占比升至近两成。2021 年市场交易量持续扩容，全市场双边股基成交额552.59 万亿（YoY+25.33%）创新高，公司股基交易额市占率提升至6.95%，全年经纪业务净收入139.63 亿元（YoY+24.04%）。财富管理转型深化，托管客户资产规模11 万亿元（YoY+29%），公募、私募基金保有量超3800 亿元（YoY+26%），全年实现代销金融产品收入26.55 亿元（ YoY+35.12%）， 在经纪业务净收入中的占比提升至19.01%（YoY+1.56pct）。

    　　2）投行：龙头地位稳固，强者恒强。2021 年IPO 市场规模再创历史新高，全市场IPO 发行规模5426.75 亿元（YoY+15.08%）。公司仍保持行业领先地位，完成IPO68 单，承销金额859.22 亿元（YoY+97.1%），再融资主承销126 单，承销金额2459.95 亿元（YoY-8.9%），共计完成A 股主承销项目194 单，主承销金额3319.17 亿元（YoY+5.84%），市场份额18.26%，排名市场第一；债券承销金额15640.54 亿元（YoY+20.02%），占证券公司承销总金额的13.74%，证券行业排名第一。全年公司实现投行业务收入81.56 亿元（YoY+18.52%），投行业务优势地位进一步凸显。

    　　3）资管：收入大幅增长，规模持续扩张。截至2021 年底，公司资产管理规模合计1.63 万亿元（YoY+18.98%），市场份额增至14.94%；其中集合、单一资管计划规模分别6604.85、9652.50 亿元，专项资管计划已清零。子公司华夏基金资产规模1.66 万亿元（YoY+13.72%），实现净利润23.12 亿元（YoY+44.68%）。合并口径下全年公司实现资管业务收入117.02 亿元（YoY+46.16%）。

    　　投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。今年以来市场波动较大，公司作为行业龙头收入结构更为均衡，虽然受到行情波动影响，但我们预计业绩稳定性好于行业平均水平，因此上调公司22/23/24 年归母净利润预测至242/269/300 亿元（原预测为22/23 年归母净利润229/251 亿元，新增2024 年预测），同比增长5%/11%/11%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。