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中信证券(600030)机构评级研报股票分析报告

 
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中信证券(600030)年报点评:行业龙头再创佳绩 各项业务乘风破浪

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2022-03-29  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2021 年报,实现营业收入765 亿元(YoY+40.7%),归母净利润231 亿元(YoY+55.0%),加权平均ROE12.07%(YoY+3.64pct),EPS 1.77 元(YoY+52.6%)。

      我们认为核心要点包括:1)公司全业务线表现优异,业绩增速、ROE 水平及增幅、杠杆水平及增幅均显著优于行业;2)公司财富管理转型成效显著,传统经纪业务市占率提升的同时,收入结构进一步优化,客户规模显著增长;3)投行业务IPO、再融资、债承市占率均为行业第一,预计未来将显著受益于全面注册制改革的实施;4)公司融资成本进一步下行,两融及自营投资均取得较好的收益率,配股资金到位后打开资本中介业务发展空间;5)公司计提商誉减值21 亿,主要源于将中信里昂和华南公司商誉分摊至各资产组合后的计提。

      整体来看:1)ROE 再创2016 年以来新高,达12.07%(YoY+3.6pct),同期证券行业为7.83%(YoY+0.6pct)。2)公司杠杆倍数较去年底的4.59 倍进一步提升至4.94 倍,优于行业(3.38 倍)。3)从收入贡献来看,投资/经纪/资管业务最高,分别达30%/18%/15%,从增速来看,全业务均同比增长,信用/资管/投资业务增速最高,分别达+139%/+59%/+27%。4)融资成本下行,资金业务收益率上行。测算公司平均负债成本3.14%(YoY-0.1pct),资金业务年化收益率4.3%(YoY+0.5pct)。

      轻资产业务——财富管理转型成效显著,券商资管稳步增长,投行市占率行业第一(1)经纪业务收入140 亿元,同比+24%,贡献营收18%。2021 年公司经纪业务向财富管理转型取得显著成效,一方面传统代理买卖证券业务市场份额进一步提升,实现股基成交额38.4 万亿元(YoY+34%),市占率达6.95%(YoY+0.5pct);另一方面,公司实现代销金融产品收入27 亿元(YoY+35%),对经纪业务收入贡献度由17%提升至19%,公募及私募基金保有规模超过3800亿元(YoY+26%)。截至2021 年底,公司财富管理客户数量超过1200 万户,托管客户资产规模11 万亿元(YoY+29%),其中高净值客户数量及资产规模分别为3.5 万户(YoY+29%)、1.5 万亿元(YoY+19%),较2018 年末实现翻倍。

      (2)资管业务收入117 亿元,同比+46%,贡献营收15%。券商资管方面,截至2021 年底,公司管理资产规模16257 亿元(YoY+18%),其中集合资管计划规模6605 亿元(YoY+154%),管理费收入34 亿元(YoY+42%)。公司私募资管业务市占率15.9%,排名行业第一。后续公司资管子公司将积极申请公募牌照,有望进一步强化领先优势。另外旗下华夏基金实现净利润23 亿元(YoY+45%),净利润贡献度为6.2%(2020 年为6.7%)。

      (3)投行业务收入82 亿元,同比+19%,贡献营收11%。境内方面,2021 年公司IPO 规模859亿元(YoY+97%),市占率15.8%(YoY+6.8pct);再融资规模2460 亿元(YoY-9%),市占率19.3%(YoY-3.2pct);债承规模15641 亿元(YoY+20%),市占率13.7%(YoY+0.7pct)。公司IPO、再融资、债承市场份额均排名行业第一,预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面,公司完成境外股权项目79 亿美元,其中香港市场42 亿美元,排名中资券商第二。

      重资产业务——两融业务量价齐升,自营投资收益率同比提升(1)信用业务收入53 亿元,同比+106%,贡献营收7%。截至2021 年底,公司两融规模1265亿元(YoY+12%),市占率6.9%(YoY-0.1pct)。估算公司两融利差5.42%(YoY+1.1pct)。公司继续压降股票质押业务规模至220 亿元(YoY-31%)。公司信用业务整体风险可控,计提信用减值损失9 亿元(YoY-86%),同比大幅减少。

      (2)自营业务收入227 亿元,同比+27%,贡献营收30%。截至2021 年底,公司金融资产规模6145 亿元(YoY+26%),占自有总资产58%(YoY+1.2pct),其中固收类资产2703 亿元(YoY+42%),权益类资产2117 亿元(YoY+13%)。测算投资收益率4.7%(YoY+0.1pct)。

      投资建议:买入-A 投资评级。公司综合实力领跑行业,近期完成配股募资224 亿进一步夯实资本金,有望打开资本中介等业务发展空间,投行也将享受全面注册制改革红利,我们看好公司后续巩固竞争优势,盈利能力提升。当前时点公司估值处于历史低位,配置价值凸显。我们预计公司2022 年-2024 年分别实现归母净利润261、309、384 亿元,分别同比+13%、+18%、+24%。给予公司目标价27.4 元,对应2x 2022E PB.

      风险提示:宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险

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