事件：公司发布2021 年报，实现营业收入765 亿元（YoY+40.7%），归母净利润231 亿元（YoY+55.0%），加权平均ROE12.07%（YoY+3.64pct），EPS 1.77 元（YoY+52.6%）。
我们认为核心要点包括：1）公司全业务线表现优异，业绩增速、ROE 水平及增幅、杠杆水平及增幅均显著优于行业；2）公司财富管理转型成效显著，传统经纪业务市占率提升的同时，收入结构进一步优化，客户规模显著增长；3）投行业务IPO、再融资、债承市占率均为行业第一，预计未来将显著受益于全面注册制改革的实施；4）公司融资成本进一步下行，两融及自营投资均取得较好的收益率，配股资金到位后打开资本中介业务发展空间；5）公司计提商誉减值21 亿，主要源于将中信里昂和华南公司商誉分摊至各资产组合后的计提。
整体来看：1）ROE 再创2016 年以来新高，达12.07%（YoY+3.6pct），同期证券行业为7.83%（YoY+0.6pct）。2）公司杠杆倍数较去年底的4.59 倍进一步提升至4.94 倍，优于行业（3.38 倍）。3）从收入贡献来看，投资/经纪/资管业务最高，分别达30%/18%/15%，从增速来看，全业务均同比增长，信用/资管/投资业务增速最高，分别达+139%/+59%/+27%。4）融资成本下行，资金业务收益率上行。测算公司平均负债成本3.14%（YoY-0.1pct），资金业务年化收益率4.3%（YoY+0.5pct）。
轻资产业务——财富管理转型成效显著，券商资管稳步增长，投行市占率行业第一（1）经纪业务收入140 亿元，同比+24%，贡献营收18%。2021 年公司经纪业务向财富管理转型取得显著成效，一方面传统代理买卖证券业务市场份额进一步提升，实现股基成交额38.4 万亿元（YoY+34%），市占率达6.95%（YoY+0.5pct）；另一方面，公司实现代销金融产品收入27 亿元（YoY+35%），对经纪业务收入贡献度由17%提升至19%，公募及私募基金保有规模超过3800亿元（YoY+26%）。截至2021 年底，公司财富管理客户数量超过1200 万户，托管客户资产规模11 万亿元（YoY+29%），其中高净值客户数量及资产规模分别为3.5 万户（YoY+29%）、1.5 万亿元（YoY+19%），较2018 年末实现翻倍。
（2）资管业务收入117 亿元，同比+46%，贡献营收15%。券商资管方面，截至2021 年底，公司管理资产规模16257 亿元（YoY+18%），其中集合资管计划规模6605 亿元（YoY+154%），管理费收入34 亿元（YoY+42%）。公司私募资管业务市占率15.9%，排名行业第一。后续公司资管子公司将积极申请公募牌照，有望进一步强化领先优势。另外旗下华夏基金实现净利润23 亿元（YoY+45%），净利润贡献度为6.2%（2020 年为6.7%）。
（3）投行业务收入82 亿元，同比+19%，贡献营收11%。境内方面，2021 年公司IPO 规模859亿元（YoY+97%），市占率15.8%（YoY+6.8pct）;再融资规模2460 亿元（YoY-9%），市占率19.3%（YoY-3.2pct）；债承规模15641 亿元（YoY+20%），市占率13.7%（YoY+0.7pct）。公司IPO、再融资、债承市场份额均排名行业第一，预计将显著受益于全面注册制改革红利。境外方面，公司完成境外股权项目79 亿美元，其中香港市场42 亿美元，排名中资券商第二。
重资产业务——两融业务量价齐升，自营投资收益率同比提升（1）信用业务收入53 亿元，同比+106%，贡献营收7%。截至2021 年底，公司两融规模1265亿元（YoY+12%），市占率6.9%（YoY-0.1pct）。估算公司两融利差5.42%（YoY+1.1pct）。公司继续压降股票质押业务规模至220 亿元（YoY-31%）。公司信用业务整体风险可控，计提信用减值损失9 亿元（YoY-86%），同比大幅减少。
（2）自营业务收入227 亿元，同比+27%，贡献营收30%。截至2021 年底，公司金融资产规模6145 亿元（YoY+26%），占自有总资产58%（YoY+1.2pct），其中固收类资产2703 亿元（YoY+42%），权益类资产2117 亿元（YoY+13%）。测算投资收益率4.7%（YoY+0.1pct）。
投资建议：买入-A 投资评级。公司综合实力领跑行业，近期完成配股募资224 亿进一步夯实资本金，有望打开资本中介等业务发展空间，投行也将享受全面注册制改革红利，我们看好公司后续巩固竞争优势，盈利能力提升。当前时点公司估值处于历史低位，配置价值凸显。我们预计公司2022 年-2024 年分别实现归母净利润261、309、384 亿元，分别同比+13%、+18%、+24%。给予公司目标价27.4 元，对应2x 2022E PB.
风险提示：宏观经济下行/市场大幅波动/政策变化风险