报告导读

    　　全业务条线高增，龙头地位稳固，财富管理转型深化有望贡献更多收益。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　2021 年中信证券实现营业收入765.2 亿元，同比增长40.7%；归母净利润231.0亿元，同比增长55.0%；加权平均净资产收益率12.07%，同比提高3.64pct。Q4实现营业总收入187.1 亿元，同比增长51.4%；归母净利润54.5 亿元，同比增长143.3%，业绩与快报披露基本一致。

    　　财富管理业务转型深化

    　　经纪业务方面：2021 年中信证券经纪业务净收入139.6 亿，同比增长24%，高于全市场日均股基成交额25%的增速，主要得益于公司股基成交额市占率同比提升0.46pct 至6.95%。

    　　财富管理方面：2021 年末，中信证券600 万以上资产的高净值客户数达3.5万户（同比增长29%），资产规模达1.5 万亿元（同比增长19%）。基金投顾业务上线两个月签约客户数即超9 万户，签约客户资产规模超70 亿元，户均资产规模约8 万元。代销金融产品收入26.5 亿元，占经纪业务净收入比重提升1.6pct 至19.0%，财富管理继续深化。展望未来，公司将继续发挥品牌、产品体系、专业团队方面的优势，进一步提高财富管理收入占比。

    　　资管业务方面：2021 年中信证券资管业务净收入117.0 亿，同比增长46%，资管规模企稳回升至1.6 万亿（同比增长19%）。公司主动管理能力持续提升，21Q4 末中信主动管理规模占比提高25pct 至90%。华夏基金管理规模稳步增长14%至1.66 万亿，净利润同比提高45%。展望未来，公司将继续注重主动管理、长期限净值型、“固收+”及权益等多资产模式，持续提升资产管理规模与客户服务能力，提高资管业务收入。

    　　投行业务稳居市场第一

    　　2021 年中信证券投行业务净收入81.6 亿，同比增长19%。公司A 股承销规模3,319 亿，市占率18.26%，排名证券行业第一；债权承销规模15,641 亿元，市占率为5.84%，排名全市场第三。展望未来，2022 年全面股票发行注册制有望落地，作为投行龙头的中信证券项目储备充足，将继续受益于制度改革的红利。

    　　金融资产规模继续扩张

    　　2021 年中信证券投资收益226.9 亿，同比增长27%，主要是因为公允价值变动扭亏为盈至53 亿（2020 为-64 亿）。2021 年末金融资产较年初扩张28%至6,456亿，其中交易性金融资产增长30%，衍生金融资产增长54%，金融资产规模扩张驱动投资收益增长。

    　　盈利预测及估值

    　　中信证券全业务条线高速增长，龙头地位持续巩固。财富管理转型不断深化，有望进一步提高收入占比。预计2022-2024 年归母净利润增速为14%/24%/13%，对应BPS 为15.72/17.50/19.50 元每股。维持目标价至32.50 元，对应2022 年PB1.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。