事件：中信证券H 股配股发行结果如下：截至2022 年2 月23 日，公司收到H 股股东的25 份有效申购，实际认配股份为325,650,615 股，占H 股可配售股份数量的约95.29%；公司本次额外H 股配股实际可配售数量为16,098,540 股，已收到16 份额外H 股配股有效申请，涉及股份共计864,344,869 股。H 股配股有效申购和额外有效申请共计1,189,995,484 股，占H 股可配售股份数量的约348.21%。

    H 股配股“供不应求”，超额申购达53 倍。根据公司公告，本次H 股按照每10 股配售1.5 股，可配售股份数量为3.42 亿股。H 股最初配股时，中信收到25 份有效申购共认购3.26 亿股，认购比例为95.29%，剩约1610 万股无人申购。后续进行1610 万股额外配售时，收到16 份申请共申购8.64 亿股，超额申购约53 倍，实际分配比例仅有1.86%。此次H 股配股受到投资者的青睐和公司H 股估值较低有关，当前其估值仅1.2xPB，A/H 股折价率达33%。

    早在今年1 月，中信证券A 股配股有效认购数量为15.5 亿股，占可配股份总数15.97 亿股的97.17%。两市配售合计18.93 亿股，募集资金合计约273.3亿元人民币，在如此大规模的配股发行之下，A 股97%以上认购率超市场预期，H 股大比例的超额申购更是体现公司股权“供不应求”。本次配股完成后，公司总股本148.21 亿股，净资产将达2356 亿元，远超排名第二的海通证券。

    配股募资着力发展资本中介业务，券商巨头强者恒强。根据公司发布的募集资金使用投向，公司将拟投入不超过190 亿元发展资本中介业务。当前行业内经纪、投行等手续费类业务费率降低，资本中介业务、自营投资等重资产业务成为行业盈利突破口；同时客户在风险管理、全球资产配置、策略投资等方面的需求迅速增长，资本中介业务为公司为客户提供一站式综合服务的重要载体，是公司当前的发展重心。资本中介业务的重点在于资本金投入和资金运营效率，公司配股募资、加大业务投入的同时，将使用本次募集不超过30 亿元加强公司信息系统建设，也为公司运营效率的提升做出重要贡献。

    整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。中信证券本次通过配股再次提升自身资本实力，加码资本中介业务，助力自身业务结构优化，向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。根据2021 年业绩快报，公司加权平均ROE 达 12%，在杠杆率相对低50%以上的情况下，ROE 已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。我们坚定看好其发展前景。随着配股顺利完成，短期股价波动风险已基本释放完毕，处于估值低位的A/H 股长期投资价值凸显。预计公司A股估值中期将回归至2.3-2.5x 区间，维持“推荐”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。