中信证券A股配股正式落地，配股后公司ROE或有望得到抬升。市场认为配股将摊薄公司ROE，我们认为配股对ROE摊薄与否重点在于融资做什么：1）不超过280亿的融资规模中有不超过190亿投放于股权衍生品等资本中介类业务，此类业务杠杆率较高，ROE有望得到提升；2）公司资本金、机构客群、牌照、风险定价能力优势突出，我们看好公司融资投放于股权衍生品业务对利润的拉动效果。我们认为，公司补充资本金后，将更多发展股权衍生品等创新业务，整体业务结构有望大幅优化，ROE预计将维持在10%以上。

    财富管理业务强于客户深度运营。触、顾、投三项核心能力均处行业前列。中信证券的财富管理业务在客户资源、投顾队伍建设、产品体系及研究能力方面均具有突出优势。截至2021年底，公司代销股票+混合、非货公募基金保有规模分别为1048、1158亿元，稳居券商头把交椅。

    投行业务将持续受益于全面注册制及直接投资占比提升：1）投行业务保持高增长，市占率持续提升，市场集中度进一步增强；2）投行业务作为流量入口，赋能公司机构业务、财富管理业务发展，通过“1+N”模式为客户提供“一站式”服务；3）投行+投资模式下，投行优势将持续赋能直投业务，提升资金运用效率。

    投资建议： 我们预计中信证券2021-2023 年归母净利润分别为229.99/294.63/363.10亿元，同比增长54.3%/28.1%/23.2%，对应的EPS分别为1.78/1.98/2.44元，对应ROE水平为10.93%/11.47%/13.05%。公司综合竞争力及战略布局均处行业领先地位，我们参考可比公司，给予公司2022年2倍PB的估值，目标股价为34.7元/股，首次覆盖给予“买入”

    评级。

    风险提示： 资本市场波动风险、资本市场改革进度低于预期、经营及业务风险、配股上市影响股价波动