21 年公司业绩大超预期创历史新高，ROE 超12%创15 年后新高。1）公司发布2021 年度业绩快报，2021 年实现营业收入765.70 亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润229.79 亿元，同比大增54.20%，该利润水平大超此前我们的预期（198.58 亿元），同时也大幅刷新公司业绩的历史新高（此前高点为2015 年的198.00 亿元）。2）公司2021 年实现加权平均ROE12.01%，同比较2020 年的8.43%提升显著，并创下2015 年之后的新高。

    公司各业务条线均衡发展，持续巩固与扩大行业“龙一”竞争优势。1）2021 年A股市场日均股基成交额达1.09 万亿元，同比增长20.35%，同时我们预计公司市占率稳中有升，共同助推经济业务收入增长。2）2021 年公司完成IPO 承销规模1098.25 亿元，市占率为18.09%，高居行业第一；公司完成增发规模高达2039.36亿元，市占率为23.72%，同样高居行业第一，注册制改革持续深入，公司将重点受益。3）公司资管规模持续高居行业第一且已基本完成主动管理转型，考虑到公司大概率将分拆资管业务并成立资管子公司将促成资管业务发展进入快车道，叠加其控股的华夏基金，公司大资管条线前景广阔。4）场外衍生品与做市交易业务是公司重资产业务的核心驱动力，有望持续贡献中长期业绩增长动能。

    配股安排尘埃落定，利空因素将快速出清。1）公司发布公告，将按照10:1.5 的比例以14.43 元/股的价格通过配股方式募集不超过280 亿元的资金，其中A 股和H 股募集资金规模分别不超过230.65 与49.35 亿元，并将于1 月27 日公告发行结果。2）本次募资用于资本中介业务、子公司投入、IT 系统建设以及补充营运资金的金额分别将不超过190、50、30、10 亿元。3）考虑到配股将在短期内稀释ROE 且配股价格较低将拉低公司整体股价，自公司宣布配股决定近一年以来成为压制公司估值与股价表现的主要因素，随着此次配股的正式落地，这一短期利空因素将快速出清。

    受成交额上调及减值比率下调等影响，将21-23年BVPS预测值由15.11/16.26/17.59上调至15.37/16.77/18.42元，按可比公司估值法，将估值切换至2022年，维持30%溢价率，给予公司1.70 倍22PB，上调目标价至28.51 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。