事件：1 月13 日，中信证券发布AH 同价配股280 亿公告，1 月18 日为股权登记日（T 日），配股结果于1 月27 日公布（T+7 日），1 月19 日（T+1 日）至1 月25 日（T+6）停牌.

    280 亿配股靴子于1 月落地，配股价14.43 元，为当前A 股收盘价的5.5 折，H 股收盘价的8.5 折；将于1/19 -1/25 停牌（缴款日）。中信证券配股280 亿预案于2021/2/27发布，2021/7/22 获证监会受理，2021/11/26 获得证监会批复，2022/1/13 发布配股说明书。公司拟按每10 股配售1.5 股向AH 全体股东同价配售，均为无限售条件流通股，280 亿元募资额中，A 股募资额不超过230.65 亿（占比82.4%），H 股募资额不超过49.35亿（占比17.6%）。配股价为14.43 元人民币/股，较当前A 股收盘价低45%，较H 股收盘价低15%。对应2020 年底PB 1.03 倍，对应2021 年底PB 0.89 倍。

    配股主要用于发展资本中介业务，场外衍生品等高ROA 业务增量下ROE 预计在2024 年将回到2021 年水平。中信拟募资280 亿中，190 亿（占比67.9%）用于发展中介业务，50 亿（占比17.9%）用于对子公司增资。中介业务主要为场外衍生品业务及两融业务，均为风险相对中性且ROA 较高的优质业务，我们预计配股对公司ROE 将带来约0.8%的短期直接影响，但伴随配股募资投入经营后预计2023 年公司ROE 将升至12.0%。

    龙头地位进一步夯实，机构业务优势扩大，受益于全面注册制改革和机构化进程。公司2021年底净资产2091 亿，配股完成后将超2370 亿，较第二名海通差距将超700 亿，龙头地位进一步巩固。资本市场改革下券商机构业务迎来黄金发展期，2021 年10 月末场外衍生品市场规模近2.0 万亿元，同比增52%，公司当前场外衍生品业务市占率预计超过20%，1H21 融券业务市占率25%，均列市场第一。2021 年投行IPO 主承销市占率18%、再融资市占率23%，均位列第一，随注册制改革与机构化进程推进，公司领先优势将继续扩大。

    2021 年业绩大超预期，龙头业绩领先优势扩大。2021 实现净利润230 亿，同比增54%（增速环比提升15pct），2021 净利润较2015 年增16%突破历史新高，9M21 资管、利息、经纪、投行同比增速依次为59%、42%、27%、26%，各业务条线全面增长。

    投资分析意见：维持中信证券买入评级，维持中信证券盈利预测，预计21-23E 实现归母净利润230、263、316 亿元，同比分别增长54%、14%、20%。考虑完成配股后，收盘价对应2022-2023E 动态PE 为15 倍、12 倍，PB 为1.55、1.44 倍。

    风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓。