事项:

    1 月13 日,中信证券发布2021 年度业绩快报,营业收入765.7 亿元(同比+40.8%),归母净利润229.8 亿元(同比+54.2%),加权平均ROE12.01%(同比提升3.58 个百分点)。

    评论:

    第四季度收入增长超预期。倒推计算第四季度收入187.6 亿元,同比增长51.4%。前三季度营业收入同比增长37.7%。第四季度收入超预期增长或主要来自:第四季度市场景气度上行、衍生品业务快速发展、投行业务、其他业务收入同比高增。现有数据来看,公司全年IPO 规模850亿元(同比+88%)、再融资规模2539 亿元(同比+40%)、债承规模15634 亿元(同比+20%)、科创板累计跟投浮盈33.1 亿元,投行业务规模位居行业第一。华夏基金非货基规模6396 亿元(同比+27%),位居行业第二。

    净利润率上行。全年净利润率30%,同比提升2.5 个百分点。(1)管理费用率下行,前三季度管理费用率35.1%,同比降低0.4 个百分点。预期第四季度管理费率同比或亦有所下行;(2)减值规模预计缩减,20 年信用减值损失计提65.8 亿元(占营收比重12.1%)。21 年减值损失或有所缩窄,提振净利润率。

    投资建议:券业龙头地位持续稳固,多项业务高速增长。配股补充资本金,机构业务大趋势下,公司龙头地位预将更为稳固。减值计提持续缩窄的趋势或将持续,22 年净利润率持续提升具备空间。从龙头看行业,我们预期减值计提缩窄及财富管理会是行业业绩高增的重要驱动力。我们预计2021/2022/2023 年EPS 为1.79/2.15/2.48 元,BPS 分别为15.30/16.66/18.24 元,对应PB 分别为1.72/1.58/1.45 倍,ROE 分别为11.71%/12.89%/13.58%。基于行业龙头集中进一步演绎,公司在多方面领先行业,我们给予2021 年业绩2.3 倍PB 估值,维持目标价35.5 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。