投资要点

    　　公司发布2021 年三季报，整体业绩符合预期。公司第三季度实现营业总收入200.90 亿元，同比+31.73%，环比-0.6%；净利润54.47 亿元，同比+45.86%，环比-23%；期间加权平均ROE2.82%，较去年同期增加0.72pct；前三季度共实现营业总收入578.11 亿元，同比+37.66%，净利润175.31 亿元，同比+39.61%，期间加权平均ROE 为9.34%，较去年同期增加2.17pct,整体业绩符合预期。

    　　除自营外多项业务稳健增长，公允价值变动拖累业绩。2021Q3 公司实现信用/ 资管/ 经纪/ 投行净收入43.9/85.8/108.8/56.4 亿元， 同比增长+139%/+59%/+27%/+26%。自营业务方面，受权益市场波动及债市调整影响，投资收益159.25 亿元，同比+3%，公允价值变动收益1.28 亿元，同比-83%。业务占比方面，剔除其他业务收入，自营、经纪、资管、投行、利息净收入分别占比34%、24%、19%、12%、10%。

    　　投行业务龙头地位稳固，多项指标排名行业第一。截至2021Q3，公司股债总承销金额为11,136 亿元,同比+18.61%，市场份额13.75%。其中IPO 募集资金582.92 亿元，同比+105.20%，市场份额为16.58%，位居行业第二（第一国泰君安市场份额为16.91%），增发募集资金868.96 亿元，同比-0.82%，市场份额为21.52%，位居行业第一，ABS 募集资金1,941.72 亿元，同比+28.94%，市场份额14.96%。

    　　主动管理转型成功，“资管+基金”业绩维持高增。公司转型主动管理效果明显，公司目前是已完成参公改造大集合产品数量最多的公司，已有16 只大集合产品合同变更获证监会批准并参考公募基金政策运作。截至三季末，公司控股华夏基金总规模9,332 亿元，同比+43.11%，其中非货基规模6,109 亿元，同比+45.17%；三季度实现净利润6.4 亿元，同比+56.4%，前三季度累计实现净利润16.85 亿元。

    　　金融投资资产持续扩张，资产质量夯实信用减值风险缓释。截至2021Q3，公司金融投资资产规模达5416.2 亿元，较年初增加+11.4%。2021Q3 信用减值损失累计计提14.90 亿元，同比-70.4%，减值损失风险缓释，资产质量提升。

    　　投资建议：公司经纪业务、投行业务等传统业务地位稳固；伴随着股押规模持续收缩，风险逐步出清，资产质量提高；财富管理业务转型成功，公募基金业务为新的利润增长点，为其提供持续高额稳定利润。公司在上半年营业收入、净利润均实现同比高增，三季度在前期高基数基础下增长有所放缓，但总体业绩维持稳定。预计公司2021-2023 年每股净资产为15.04/16.61/18.44 元，对应PB 为1.73/1.56/1.41 倍，维持“买入评级”。

    　　风险提示：市场大幅波动，业务开展不及预期。